Ein Blick auf das Jahr 2026 aus institutioneller Perspektive

Mit Blick auf das Jahr 2026 gehen wir nicht mit einer einzigen Prognose oder einem klar definierten Basisszenario in das neue Jahr. Aus institutioneller Sicht fühlt sich dies eher wie ein Übergang als wie eine Fortsetzung an. Die Märkte könnten sich von einer storygetriebenen Dynamik hin zu einer Welt bewegen, die von Einschränkungen geprägt ist. Fiskalische Grenzen, Lieferengpässe, Geopolitik und Bewertungsdisziplin lassen sich immer schwerer ignorieren. Unsere Priorität liegt nicht darin, den nächsten Schock vorherzusagen, sondern die Bequemlichkeit von Portfolios zu vermeiden, die zwar diversifiziert erscheinen, aber bei Stresssituationen auf denselben Annahmen beruhen.

Eine der deutlichsten Veränderungen, die wir beobachten, ist die Geduld des Marktes in Bezug auf die Gewinne. Im vergangenen Jahr wurden Ambitionen und Narrative belohnt, insbesondere im Bereich KI und Skalierung. Für 2026 erwarten wir ein anspruchsvolleres Publikum. Starke Unternehmen können weiterhin gute Ergebnisse erzielen, aber die Messlatte liegt höher. Cashflow, Margen und Preissetzungsmacht spielen eine größere Rolle, wenn die Erwartungen hoch sind. Wir prüfen genau, wie stark wir in denselben großen Wachstumswerten engagiert sind, auch durch passive Allokationen, und gleichen dies mit Unternehmen aus, die zuverlässige Cashflows generieren, ohne dass eine perfekte Umsetzung erforderlich ist.

Auf Makroebene verbringen wir weniger Zeit damit, die Absichten der Zentralbanken zu analysieren, und mehr Zeit damit, die Regierungen zu beobachten. Die Fiskalpolitik, die Schuldendynamik und die politischen Zyklen prägen die Märkte in einer Weise, die die Geldpolitik allein nicht ausgleichen kann. Dies hat wichtige Auswirkungen auf Anleihen. Zinssenkungen führen nicht automatisch zu einer starken Performance langfristiger Anleihen, insbesondere wenn das Wachstum anhält oder das Angebot weiterhin hoch ist. Unser Ansatz besteht darin, eher in Begriffen wie Ausgewogenheit und Anpassungsfähigkeit zu denken, anstatt davon auszugehen, dass Anleihen immer die gleiche defensive Rolle spielen werden wie früher.

Ein weiterer Schwerpunkt ist die Frage, wie leicht sich überfüllte Positionen auflösen lassen. Viele Portfolios sind stillschweigend von einer stabilen Inflation, einem schwächeren Dollar und geordneten globalen Bedingungen abhängig. Wenn diese Annahmen in Frage gestellt werden, können die Korrelationen schnell steigen. Die Inflation muss nicht hoch bleiben, um störend zu wirken. Sie muss nur unvorhersehbar werden. In einem solchen Umfeld sind Liquidität, Flexibilität und die Vermeidung einseitiger Positionierungen genauso wichtig wie die Maximierung der Rendite, auch wenn sie sich in starken Märkten unangenehm anfühlen.

Letztendlich entwickelt sich unsere Definition von Diversifizierung weiter. Mehr Vermögenswerte zu besitzen ist nicht dasselbe wie unterschiedliche Risiken zu besitzen. Mit Blick auf das Jahr 2026 organisieren wir Portfolios eher nach ihrer Sensitivität gegenüber Wachstum, Inflation, Zinsen, Währungen und Schocks als nach traditionellen Anlageklassen. Dieser Ansatz verhindert zwar keine Kursrückgänge, verbessert aber die Chancen, sehr unterschiedliche Marktbedingungen zu meistern. Wenn es eine Lektion gibt, die wir mitnehmen, dann ist es die, dass die größten Fehler in der Regel daraus resultieren, dass man davon ausgeht, dass das nächste Jahr die gleichen Engagements belohnen wird wie das letzte.