Mit Blick auf das Jahr 2026 gehen wir nicht mit einer einzigen Prognose oder einem klar definierten Basisszenario in das neue Jahr. Aus institutioneller Sicht f\u00fchlt sich dies eher wie ein \u00dcbergang als wie eine Fortsetzung an. Die M\u00e4rkte k\u00f6nnten sich von einer storygetriebenen Dynamik hin zu einer Welt bewegen, die von Einschr\u00e4nkungen gepr\u00e4gt ist. Fiskalische Grenzen, Lieferengp\u00e4sse, Geopolitik und Bewertungsdisziplin lassen sich immer schwerer ignorieren. Unsere Priorit\u00e4t liegt nicht darin, den n\u00e4chsten Schock vorherzusagen, sondern die Bequemlichkeit von Portfolios zu vermeiden, die zwar diversifiziert erscheinen, aber bei Stresssituationen auf denselben Annahmen beruhen.<\/p>\n\n\n\n
Eine der deutlichsten Ver\u00e4nderungen, die wir beobachten, ist die Geduld des Marktes in Bezug auf die Gewinne. Im vergangenen Jahr wurden Ambitionen und Narrative belohnt, insbesondere im Bereich KI und Skalierung. F\u00fcr 2026 erwarten wir ein anspruchsvolleres Publikum. Starke Unternehmen k\u00f6nnen weiterhin gute Ergebnisse erzielen, aber die Messlatte liegt h\u00f6her. Cashflow, Margen und Preissetzungsmacht spielen eine gr\u00f6\u00dfere Rolle, wenn die Erwartungen hoch sind. Wir pr\u00fcfen genau, wie stark wir in denselben gro\u00dfen Wachstumswerten engagiert sind, auch durch passive Allokationen, und gleichen dies mit Unternehmen aus, die zuverl\u00e4ssige Cashflows generieren, ohne dass eine perfekte Umsetzung erforderlich ist.<\/p>\n\n\n\n
Auf Makroebene verbringen wir weniger Zeit damit, die Absichten der Zentralbanken zu analysieren, und mehr Zeit damit, die Regierungen zu beobachten. Die Fiskalpolitik, die Schuldendynamik und die politischen Zyklen pr\u00e4gen die M\u00e4rkte in einer Weise, die die Geldpolitik allein nicht ausgleichen kann. Dies hat wichtige Auswirkungen auf Anleihen. Zinssenkungen f\u00fchren nicht automatisch zu einer starken Performance langfristiger Anleihen, insbesondere wenn das Wachstum anh\u00e4lt oder das Angebot weiterhin hoch ist. Unser Ansatz besteht darin, eher in Begriffen wie Ausgewogenheit und Anpassungsf\u00e4higkeit zu denken, anstatt davon auszugehen, dass Anleihen immer die gleiche defensive Rolle spielen werden wie fr\u00fcher.<\/p>\n\n\n\n
Ein weiterer Schwerpunkt ist die Frage, wie leicht sich \u00fcberf\u00fcllte Positionen aufl\u00f6sen lassen. Viele Portfolios sind stillschweigend von einer stabilen Inflation, einem schw\u00e4cheren Dollar und geordneten globalen Bedingungen abh\u00e4ngig. Wenn diese Annahmen in Frage gestellt werden, k\u00f6nnen die Korrelationen schnell steigen. Die Inflation muss nicht hoch bleiben, um st\u00f6rend zu wirken. Sie muss nur unvorhersehbar werden. In einem solchen Umfeld sind Liquidit\u00e4t, Flexibilit\u00e4t und die Vermeidung einseitiger Positionierungen genauso wichtig wie die Maximierung der Rendite, auch wenn sie sich in starken M\u00e4rkten unangenehm anf\u00fchlen.<\/p>\n\n\n\n
Letztendlich entwickelt sich unsere Definition von Diversifizierung weiter. Mehr Verm\u00f6genswerte zu besitzen ist nicht dasselbe wie unterschiedliche Risiken zu besitzen. Mit Blick auf das Jahr 2026 organisieren wir Portfolios eher nach ihrer Sensitivit\u00e4t gegen\u00fcber Wachstum, Inflation, Zinsen, W\u00e4hrungen und Schocks als nach traditionellen Anlageklassen. Dieser Ansatz verhindert zwar keine Kursr\u00fcckg\u00e4nge, verbessert aber die Chancen, sehr unterschiedliche Marktbedingungen zu meistern. Wenn es eine Lektion gibt, die wir mitnehmen, dann ist es die, dass die gr\u00f6\u00dften Fehler in der Regel daraus resultieren, dass man davon ausgeht, dass das n\u00e4chste Jahr die gleichen Engagements belohnen wird wie das letzte.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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