Mirando hacia el 2026 desde una perspectiva institucional
De cara al 2026, no entramos en el año con una única previsión o un escenario base perfectamente definido. Desde una perspectiva institucional, esto se percibe más como una transición que como una continuación. Es posible que los mercados estén pasando de un impulso impulsado por las historias a un mundo definido por las limitaciones. Los límites fiscales, los cuellos de botella en el suministro, la geopolítica y la disciplina de valoración son cada vez más difíciles de ignorar. Nuestra prioridad no es predecir la próxima crisis, sino evitar la comodidad de las carteras que parecen diversificadas pero que, cuando llegan las dificultades, se basan en las mismas hipótesis.
Uno de los cambios más evidentes que estamos observando es la paciencia del mercado con respecto a las ganancias. El año pasado se premió la ambición y la narrativa, especialmente en lo que respecta a la inteligencia artificial y la escala. En 2026, esperamos un público más exigente. Las empresas sólidas pueden seguir obteniendo buenos resultados, pero el listón está más alto. El flujo de caja, los márgenes y el poder de fijación de precios cobran mayor importancia cuando las expectativas son elevadas. Estamos analizando detenidamente nuestra exposición a las mismas grandes empresas de crecimiento, incluso a través de asignaciones pasivas, y equilibrándola con negocios que generan efectivo fiable sin necesidad de una ejecución perfecta.
A nivel macroeconómico, dedicamos menos tiempo a intentar descifrar las intenciones de los bancos centrales y más a observar a los gobiernos. La política fiscal, la dinámica de la deuda y los ciclos políticos están configurando los mercados de una manera que la política monetaria por sí sola no puede suavizar. Esto tiene importantes implicaciones para los bonos. Las bajadas de tipos no se traducen automáticamente en un buen rendimiento de los bonos a largo plazo, especialmente si el crecimiento se mantiene o la oferta sigue siendo elevada. Nuestro enfoque ha consistido en pensar en términos de equilibrio y adaptabilidad, en lugar de dar por sentado que los bonos siempre desempeñarán el mismo papel defensivo que antes.
Otra área de interés es la facilidad con la que pueden deshacerse las posiciones masivas. Muchas carteras dependen silenciosamente de una inflación estable, un dólar más débil y unas condiciones globales ordenadas. Cuando esas suposiciones se ven cuestionadas, las correlaciones pueden aumentar rápidamente. No es necesario que la inflación se mantenga alta para ser disruptiva. Solo tiene que volverse impredecible. En ese tipo de entorno, la liquidez, la flexibilidad y evitar las posiciones unidireccionales se vuelven tan importantes como la maximización del rendimiento, incluso si resultan incómodas durante los mercados fuertes.
En última instancia, nuestra definición de diversificación está evolucionando. Poseer más activos no es lo mismo que poseer diferentes riesgos. De cara a 2026, estamos organizando las carteras en función de la sensibilidad al crecimiento, la inflación, los tipos de interés, las divisas y las crisis, en lugar de hacerlo en función de las categorías de activos tradicionales. Este enfoque no elimina las caídas, pero mejora las probabilidades de navegar por regímenes de mercado muy diferentes. Si hay una lección que hemos aprendido, es que los mayores errores suelen provenir de dar por sentado que el año siguiente recompensará las mismas exposiciones que el anterior.
