Contexto macroecon\u00f3mico: un mercado en fase avanzada del ciclo en busca de nuevos puntos de referencia<\/p>\n\n\n\n
A finales de 2025, los mercados hab\u00edan agotado en gran medida el contenido informativo marginal de las comunicaciones de los bancos centrales. Las tasas de pol\u00edtica monetaria tanto en Estados Unidos como en la zona euro se hab\u00edan alejado decisivamente de su nivel m\u00e1ximo de restricci\u00f3n, y las orientaciones prospectivas se hab\u00edan vuelto cada vez m\u00e1s condicionales.<\/p>\n\n\n\n
\u201cPara los inversionistas, la pregunta de cara al 2026 no es si los bancos centrales siguen siendo importantes, porque lo son, sino qu\u00e9 es lo que m\u00e1s importa una vez que se conoce a grandes rasgos la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/em>\u201c.<\/p>\n\n\n\n Nuestra valoraci\u00f3n es que los mercados de divisas est\u00e1n entrando en una fase en la que el rendimiento relativo del crecimiento y las decisiones de asignaci\u00f3n de capital recuperan importancia, especialmente en los pares del G10, donde los ciclos de tipos est\u00e1n madurando. El EUR\/USD se encuentra justo en el centro de esa transici\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Pol\u00edtica comercial: un lastre persistente, no un catalizador del mercado<\/p>\n\n\n\n La reintroducci\u00f3n de amplios aranceles estadounidenses en 2025 reaviv\u00f3 inicialmente las preocupaciones sobre la inflaci\u00f3n e inyect\u00f3 volatilidad en los mercados de tasas de inter\u00e9s y divisas. Sin embargo, con el tiempo, estas medidas se incorporaron a las expectativas de referencia.<\/p>\n\n\n\n Desde el punto de vista de la inversi\u00f3n, los aranceles funcionan ahora como<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n A menos que se produzca una nueva escalada, es poco probable que la pol\u00edtica comercial impulse tendencias sostenidas en el mercado de divisas en 2026. Los mercados se han ajustado, han valorado las fricciones y han seguido adelante.<\/p>\n\n\n\n Reserva Federal: flexibilidad pol\u00edtica, dependencia del crecimiento<\/p>\n\n\n\n La Reserva Federal entra en 2026 con una pol\u00edtica que ya no es restrictiva y una inflaci\u00f3n m\u00e1s cercana al objetivo. Las reducciones de tasas aplicadas en 2025 reflejaron tanto la disminuci\u00f3n de las presiones sobre los precios como el deseo de preservar la expansi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Si bien la pr\u00f3xima transici\u00f3n en la direcci\u00f3n de la Fed a\u00f1ade incertidumbre en torno a la comunicaci\u00f3n y la funci\u00f3n de reacci\u00f3n, los resultados de las pol\u00edticas siguen estando limitados por las realidades macroecon\u00f3micas.<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n En este contexto, una mayor flexibilizaci\u00f3n probablemente ser\u00eda reactiva m\u00e1s que proactiva, impulsada por el deterioro del crecimiento m\u00e1s que por la presi\u00f3n pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n Para los mercados de divisas, esto implica que la direcci\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense depender\u00e1 cada vez m\u00e1s del impulso del crecimiento de EE. UU., y no solo de las expectativas sobre las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n Banco Central Europeo: estabilidad pol\u00edtica, limitaciones al crecimiento<\/p>\n\n\n\n El BCE complet\u00f3 su ciclo de flexibilizaci\u00f3n antes de lo previsto y ahora opera en un patr\u00f3n de espera. La din\u00e1mica de la inflaci\u00f3n es, en t\u00e9rminos generales, coherente con el objetivo, pero el crecimiento sigue siendo la limitaci\u00f3n vinculante.<\/p>\n\n\n\n La econom\u00eda de la zona euro sigue enfrent\u00e1ndose a:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Si bien los mercados laborales han proporcionado cierto colch\u00f3n, la inversi\u00f3n y la competitividad siguen siendo vulnerabilidades clave.<\/p>\n\n\n\n Para los inversionistas, la implicaci\u00f3n es clara.<\/strong>: Es poco probable que el BCE endurezca su pol\u00edtica monetaria en 2026, pero la estabilidad pol\u00edtica por s\u00ed sola no basta para impulsar una apreciaci\u00f3n sostenida del euro sin una mejora cre\u00edble del crecimiento.<\/p>\n\n\n\n EUR\/USD: Las tasas se estrechan, el crecimiento decide<\/p>\n\n\n\n Desde una perspectiva relativa, la \u201cfibra\u201d refleja dos fuerzas opuestas:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Favorable para el euro<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n Apoyo al d\u00f3lar estadounidense<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n A medida que se reducen las diferencias de tasas, el crecimiento y los flujos de capital se convierten en los factores decisivos.<\/p>\n\n\n\n Nuestro escenario base no es un cambio estructural de r\u00e9gimen, sino un reequilibrio de los factores impulsores. En este entorno, es posible una subida del EUR\/USD, pero con condiciones.<\/p>\n\n\n\n Estructura y posicionamiento del mercado<\/p>\n\n\n\n T\u00e9cnicamente, el EUR\/USD entra en 2026 con una tendencia alcista consolidada, respaldada por medias m\u00f3viles a largo plazo y m\u00ednimos m\u00e1s altos. Sin embargo, el impulso se ha moderado, lo que sugiere una menor convicci\u00f3n en los niveles actuales.<\/p>\n\n\n\n Zonas de referencia clave:<\/strong><\/p>\n\n\n\n La din\u00e1mica de posicionamiento sugiere que las extensiones al alza requerir\u00e1n una nueva justificaci\u00f3n macroecon\u00f3mica, y no solo un impulso t\u00e9cnico.<\/p>\n\n\n\n Marco de inversi\u00f3n: escenarios, no certezas<\/p>\n\n\n\n Caso base (55%)<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n
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