De cara al 2026, no entramos en el a\u00f1o con una \u00fanica previsi\u00f3n o un escenario base perfectamente definido. Desde una perspectiva institucional, esto se percibe m\u00e1s como una transici\u00f3n que como una continuaci\u00f3n. Es posible que los mercados est\u00e9n pasando de un impulso impulsado por las historias a un mundo definido por las limitaciones. Los l\u00edmites fiscales, los cuellos de botella en el suministro, la geopol\u00edtica y la disciplina de valoraci\u00f3n son cada vez m\u00e1s dif\u00edciles de ignorar. Nuestra prioridad no es predecir la pr\u00f3xima crisis, sino evitar la comodidad de las carteras que parecen diversificadas pero que, cuando llegan las dificultades, se basan en las mismas hip\u00f3tesis.<\/p>\n\n\n\n
Uno de los cambios m\u00e1s evidentes que estamos observando es la paciencia del mercado con respecto a las ganancias. El a\u00f1o pasado se premi\u00f3 la ambici\u00f3n y la narrativa, especialmente en lo que respecta a la inteligencia artificial y la escala. En 2026, esperamos un p\u00fablico m\u00e1s exigente. Las empresas s\u00f3lidas pueden seguir obteniendo buenos resultados, pero el list\u00f3n est\u00e1 m\u00e1s alto. El flujo de caja, los m\u00e1rgenes y el poder de fijaci\u00f3n de precios cobran mayor importancia cuando las expectativas son elevadas. Estamos analizando detenidamente nuestra exposici\u00f3n a las mismas grandes empresas de crecimiento, incluso a trav\u00e9s de asignaciones pasivas, y equilibr\u00e1ndola con negocios que generan efectivo fiable sin necesidad de una ejecuci\u00f3n perfecta.<\/p>\n\n\n\n
A nivel macroecon\u00f3mico, dedicamos menos tiempo a intentar descifrar las intenciones de los bancos centrales y m\u00e1s a observar a los gobiernos. La pol\u00edtica fiscal, la din\u00e1mica de la deuda y los ciclos pol\u00edticos est\u00e1n configurando los mercados de una manera que la pol\u00edtica monetaria por s\u00ed sola no puede suavizar. Esto tiene importantes implicaciones para los bonos. Las bajadas de tipos no se traducen autom\u00e1ticamente en un buen rendimiento de los bonos a largo plazo, especialmente si el crecimiento se mantiene o la oferta sigue siendo elevada. Nuestro enfoque ha consistido en pensar en t\u00e9rminos de equilibrio y adaptabilidad, en lugar de dar por sentado que los bonos siempre desempe\u00f1ar\u00e1n el mismo papel defensivo que antes.<\/p>\n\n\n\n
Otra \u00e1rea de inter\u00e9s es la facilidad con la que pueden deshacerse las posiciones masivas. Muchas carteras dependen silenciosamente de una inflaci\u00f3n estable, un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil y unas condiciones globales ordenadas. Cuando esas suposiciones se ven cuestionadas, las correlaciones pueden aumentar r\u00e1pidamente. No es necesario que la inflaci\u00f3n se mantenga alta para ser disruptiva. Solo tiene que volverse impredecible. En ese tipo de entorno, la liquidez, la flexibilidad y evitar las posiciones unidireccionales se vuelven tan importantes como la maximizaci\u00f3n del rendimiento, incluso si resultan inc\u00f3modas durante los mercados fuertes.<\/p>\n\n\n\n
En \u00faltima instancia, nuestra definici\u00f3n de diversificaci\u00f3n est\u00e1 evolucionando. Poseer m\u00e1s activos no es lo mismo que poseer diferentes riesgos. De cara a 2026, estamos organizando las carteras en funci\u00f3n de la sensibilidad al crecimiento, la inflaci\u00f3n, los tipos de inter\u00e9s, las divisas y las crisis, en lugar de hacerlo en funci\u00f3n de las categor\u00edas de activos tradicionales. Este enfoque no elimina las ca\u00eddas, pero mejora las probabilidades de navegar por reg\u00edmenes de mercado muy diferentes. Si hay una lecci\u00f3n que hemos aprendido, es que los mayores errores suelen provenir de dar por sentado que el a\u00f1o siguiente recompensar\u00e1 las mismas exposiciones que el anterior.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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