{"id":1101,"date":"2026-07-16T12:41:12","date_gmt":"2026-07-16T12:41:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.levrata.com\/uncategorized\/private-credit-looks-calm-the-real-liquidity-test-is-still-ahead\/"},"modified":"2026-07-16T12:41:12","modified_gmt":"2026-07-16T12:41:12","slug":"le-marche-du-credit-prive-semble-calme-mais-le-veritable-test-de-liquidite-reste-a-venir","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.levrata.com\/fr\/market-analysis\/market-sentiment\/private-credit-looks-calm-the-real-liquidity-test-is-still-ahead\/","title":{"rendered":"Le march\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9 semble calme. Le v\u00e9ritable test de liquidit\u00e9 reste \u00e0 venir."},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"720\" src=\"https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_538ed1.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-1100\" srcset=\"https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_538ed1.jpg 1080w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_538ed1-300x200.jpg 300w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_538ed1-1024x683.jpg 1024w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_538ed1-768x512.jpg 768w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_538ed1-18x12.jpg 18w\" sizes=\"(max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Photo de Paid Blocks (@paidblocks) sur Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n\n\n    <meta charset=\"UTF-8\">\n    <meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width, initial-scale=1.0\">\n    <title>Le march\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9 semble calme. Le v\u00e9ritable test de liquidit\u00e9 reste \u00e0 venir.<\/title><p data-start=\"69\" data-end=\"453\" class=\"PDq2pG_selectionAnchorContainer\">Le cr\u00e9dit priv\u00e9 a su s\u00e9duire les investisseurs en leur proposant une combinaison attrayante : des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux des obligations d'\u00c9tat, une volatilit\u00e9 apparente moindre et l'acc\u00e8s \u00e0 des pr\u00eats n\u00e9goci\u00e9s \u00e0 l'\u00e9cart des fluctuations quotidiennes du march\u00e9. Pour les emprunteurs, il offre rapidit\u00e9, flexibilit\u00e9 et des solutions de financement que les banques ou les march\u00e9s publics peuvent \u00eatre r\u00e9ticents \u00e0 proposer. Pour les gestionnaires d'actifs, il est devenu l'un des march\u00e9s de croissance phares de la derni\u00e8re d\u00e9cennie.<span aria-hidden=\"true\" class=\"PDq2pG_selectionAnchor\"><\/span><\/p>\n<p data-start=\"455\" data-end=\"801\">Le calme <a href=\"https:\/\/www.levrata.com\/fr\/categorie\/effet-de-levier-des-produits-derives\/\">apparence<\/a> m\u00e9rite d'\u00eatre examin\u00e9e de plus pr\u00e8s. Les emprunts priv\u00e9s ne font pas l'objet d'une cotation en continu, leurs valorisations \u00e9voluent moins fr\u00e9quemment que celles des obligations cot\u00e9es, et de nombreux fonds imposent aux investisseurs une dur\u00e9e d'engagement de plusieurs ann\u00e9es. Ces caract\u00e9ristiques peuvent limiter les retraits d\u00e9stabilisants, mais elles peuvent \u00e9galement retarder le moment o\u00f9 la d\u00e9gradation de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit devient visible.<\/p>\n<p data-start=\"803\" data-end=\"1349\">Le march\u00e9 a atteint une taille telle que son premier ralentissement significatif aura des r\u00e9percussions bien au-del\u00e0 des fonds individuels. Le cr\u00e9dit priv\u00e9 est d\u00e9sormais \u00e9troitement li\u00e9 aux banques, aux assureurs, aux fonds de retraite, aux soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement et, de plus en plus, aux investisseurs particuliers par le biais de produits semi-liquides. La question centrale n\u2019est plus de savoir si certains emprunteurs feront d\u00e9faut. Les d\u00e9fauts de paiement font partie int\u00e9grante de l\u2019investissement en cr\u00e9dit. La pr\u00e9occupation porte sur ce qui se passera lorsque les difficult\u00e9s des emprunteurs, les pressions li\u00e9es au refinancement, les contestations d\u2019\u00e9valuations et les demandes de rachat commenceront \u00e0 se renforcer mutuellement.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1ocfvvx\" data-start=\"1351\" data-end=\"1405\">La stabilit\u00e9 refl\u00e8te en partie la mani\u00e8re dont les actifs sont \u00e9valu\u00e9s<\/h2>\n<p data-start=\"1407\" data-end=\"1639\">Une obligation d'entreprise cot\u00e9e en bourse peut perdre plusieurs points de pourcentage en une seule s\u00e9ance de bourse. Un pr\u00eat priv\u00e9 comparable peut, quant \u00e0 lui, se maintenir \u00e0 un niveau proche de sa valorisation pr\u00e9c\u00e9dente jusqu'\u00e0 la prochaine r\u00e9vision pr\u00e9vue, m\u00eame si les perspectives de l'emprunteur se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9es.<\/p>\n<p data-start=\"1641\" data-end=\"1912\">Cela ne signifie pas pour autant que l'\u00e9valuation du secteur priv\u00e9 soit erron\u00e9e. Les march\u00e9s publics peuvent r\u00e9agir de mani\u00e8re excessive, et les pr\u00eateurs priv\u00e9s disposent souvent d'informations plus d\u00e9taill\u00e9es sur un emprunteur que les investisseurs obligataires. Ils peuvent \u00e9galement \u00eatre en mesure de n\u00e9gocier des modifications avant que la situation de d\u00e9tresse ne soit rendue publique.<\/p>\n<p data-start=\"1914\" data-end=\"2335\">L'absence de cours quotidien modifie n\u00e9anmoins la perception des investisseurs. La volatilit\u00e9 observ\u00e9e est moindre, en partie parce que les actifs sont \u00e9valu\u00e9s \u00e0 l'aide de mod\u00e8les, de transactions comparables et de l'appr\u00e9ciation des gestionnaires, plut\u00f4t que par le biais d'un march\u00e9 continu. Lorsque les conditions de march\u00e9 se d\u00e9t\u00e9riorent, l'ajustement peut intervenir progressivement, par le biais de l\u00e9g\u00e8res r\u00e9ductions de valeur, ou brusquement, d\u00e8s qu'un refinancement \u00e9choue ou qu'un emprunteur ne respecte plus ses engagements.<\/p>\n<p data-start=\"2337\" data-end=\"2542\">Cela rend difficile toute comparaison avec les titres d'\u00c9tat. Un fonds priv\u00e9 affichant une valeur nette d'inventaire stable peut \u00eatre moins expos\u00e9 \u00e0 la volatilit\u00e9, ou bien il peut simplement refl\u00e9ter cette m\u00eame d\u00e9t\u00e9rioration de mani\u00e8re plus progressive.<\/p>\n<p data-start=\"2544\" data-end=\"2871\">Les soci\u00e9t\u00e9s de d\u00e9veloppement d'entreprises cot\u00e9es en bourse offrent un aper\u00e7u partiel de cette tension. Leurs actions peuvent se n\u00e9gocier avec des d\u00e9cotes de plus en plus importantes par rapport \u00e0 leur valeur nette d'inventaire d\u00e9clar\u00e9e lorsque les investisseurs doutent que les pr\u00eats priv\u00e9s sous-jacents valent bien les montants indiqu\u00e9s. La valorisation de la soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9e s'ajuste imm\u00e9diatement, m\u00eame si ce n'est pas le cas de son portefeuille de pr\u00eats.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"sokokn\" data-start=\"2873\" data-end=\"2933\">La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat se r\u00e9percute avec un certain d\u00e9calage sur les emprunteurs<\/h2>\n<p data-start=\"2935\" data-end=\"3177\">Une grande partie du march\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9 repose sur des pr\u00eats \u00e0 taux variable. Ce syst\u00e8me prot\u00e9geait les investisseurs lorsque les banques centrales relevaient leurs taux, car les revenus g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les pr\u00eats augmentaient. Ce m\u00eame m\u00e9canisme alourdissait toutefois la charge d'int\u00e9r\u00eat support\u00e9e par les emprunteurs.<\/p>\n<p data-start=\"3179\" data-end=\"3466\">Une entreprise qui b\u00e9n\u00e9ficiait auparavant d'un taux de base mod\u00e9r\u00e9 major\u00e9 d'un \u00e9cart de cr\u00e9dit priv\u00e9 pourrait d\u00e9sormais devoir faire face \u00e0 un co\u00fbt total nettement plus \u00e9lev\u00e9. Les entreprises solides sont en mesure d'absorber cette charge, en particulier lorsque leur chiffre d'affaires et leurs marges sont en hausse. Les entreprises fortement endett\u00e9es et dont la capacit\u00e9 \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer de la tr\u00e9sorerie est faible disposent quant \u00e0 elles de moins d'options.<\/p>\n<p data-start=\"3468\" data-end=\"3786\">Les difficult\u00e9s ne se manifestent pas forc\u00e9ment tout de suite. Les emprunteurs peuvent r\u00e9duire leurs investissements, puiser dans leurs r\u00e9serves de tr\u00e9sorerie, n\u00e9gocier des modifications des clauses restrictives ou reporter le paiement d'une partie des int\u00e9r\u00eats. Les pr\u00eateurs priv\u00e9s font souvent valoir que leurs relations \u00e9troites avec la direction leur permettent d'intervenir rapidement et de pr\u00e9server la valeur de mani\u00e8re plus efficace que des d\u00e9tenteurs d'obligations dispers\u00e9s.<\/p>\n<p data-start=\"3788\" data-end=\"4109\">Cette souplesse peut \u00eatre avantageuse, mais elle peut \u00e9galement retarder la prise de conscience d'un probl\u00e8me. Lorsqu'un pr\u00eateur autorise le paiement des int\u00e9r\u00eats en nature, le montant non pay\u00e9 est ajout\u00e9 au solde du pr\u00eat au lieu d'\u00eatre per\u00e7u en esp\u00e8ces. Les revenus d\u00e9clar\u00e9s peuvent continuer \u00e0 augmenter alors que la capacit\u00e9 de l'emprunteur \u00e0 rembourser sa dette en esp\u00e8ces s'est affaiblie.<\/p>\n<p data-start=\"4111\" data-end=\"4328\">Il convient donc de surveiller de pr\u00e8s toute augmentation des int\u00e9r\u00eats pay\u00e9s en nature. Cela n'indique pas automatiquement un d\u00e9faut de paiement imminent, mais montre que certains emprunteurs pr\u00e9servent leur liquidit\u00e9 en augmentant leurs obligations futures.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1g7urjl\" data-start=\"4330\" data-end=\"4375\">Le refinancement pourrait bien \u00eatre l'\u00e9preuve la plus importante<\/h2>\n<p data-start=\"4377\" data-end=\"4558\">Un emprunteur peut poursuivre ses activit\u00e9s malgr\u00e9 une structure de fonds propres fragilis\u00e9e, tant que les pr\u00eateurs restent dispos\u00e9s \u00e0 prolonger, \u00e0 modifier ou \u00e0 refinancer sa dette. C'est \u00e0 l'\u00e9ch\u00e9ance que le v\u00e9ritable test intervient.<\/p>\n<p data-start=\"4560\" data-end=\"4863\">Les pr\u00eats priv\u00e9s contract\u00e9s pendant des ann\u00e9es marqu\u00e9es par des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas et des valorisations g\u00e9n\u00e9reuses arrivent aujourd\u2019hui \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance de refinancement dans un contexte plus difficile. L\u2019entreprise sous-jacente peut \u00eatre solide, mais le niveau d\u2019endettement support\u00e9 par ses b\u00e9n\u00e9fices peut n\u00e9anmoins \u00eatre inf\u00e9rieur \u00e0 ce qu\u2019il \u00e9tait au moment de la conclusion de l\u2019op\u00e9ration initiale.<\/p>\n<p data-start=\"4865\" data-end=\"5104\">Si un nouveau pr\u00eateur n'accorde qu'un financement moindre, le manque \u00e0 gagner devra \u00eatre combl\u00e9 par d'autres moyens. L'investisseur en capital-investissement peut apporter des fonds propres suppl\u00e9mentaires, le pr\u00eateur actuel peut prolonger la dur\u00e9e du pr\u00eat, des actifs peuvent \u00eatre c\u00e9d\u00e9s ou l'entreprise peut se lancer dans une restructuration.<\/p>\n<p data-start=\"5106\" data-end=\"5420\">Aucune de ces situations n'est inhabituelle sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit. Le risque appara\u00eet lorsque de nombreux emprunteurs ont besoin du m\u00eame financement au m\u00eame moment. Les investisseurs peuvent alors se retrouver confront\u00e9s \u00e0 un choix : accepter des conditions moins favorables, prendre le contr\u00f4le d'entreprises qu'ils n'avaient jamais eu l'intention de d\u00e9tenir, ou comptabiliser des pertes qui \u00e9taient jusqu'alors latentes.<\/p>\n<p data-start=\"5422\" data-end=\"5817\">La qualit\u00e9 du soutien apport\u00e9 par les fonds de capital-investissement sera d\u00e9terminante. Les investisseurs disposant de capitaux disponibles et fortement motiv\u00e9s \u00e0 pr\u00e9server une entreprise pourront venir en aide \u00e0 un emprunteur en difficult\u00e9. D\u2019autres pourraient estimer qu\u2019il n\u2019est plus \u00e9conomiquement justifi\u00e9 d\u2019apporter davantage de capitaux propres. Le pr\u00eateur se rendra alors compte dans quelle mesure l\u2019activit\u00e9 de l\u2019emprunteur offrait une protection et dans quelle mesure celle-ci d\u00e9pendait de la volont\u00e9 de l\u2019investisseur d\u2019intervenir.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"4c525l\" data-start=\"5819\" data-end=\"5897\">La structure d'un fonds d\u00e9termine si les tensions sur le cr\u00e9dit se transforment en probl\u00e8me de liquidit\u00e9<\/h2>\n<p data-start=\"5899\" data-end=\"6194\">Les fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9s traditionnels sont g\u00e9n\u00e9ralement des fonds ferm\u00e9s. Les investisseurs s'engagent \u00e0 investir des capitaux sur une longue p\u00e9riode et ne peuvent pas demander le remboursement de leur mise d\u00e8s que les march\u00e9s deviennent instables. Cette structure de financement est ainsi adapt\u00e9e \u00e0 la nature illiquide des pr\u00eats et r\u00e9duit le risque de ventes forc\u00e9es.<\/p>\n<p data-start=\"6196\" data-end=\"6391\">Cette structure reste l'un des principaux garde-fous du cr\u00e9dit priv\u00e9. Un gestionnaire qui n'est pas confront\u00e9 \u00e0 des demandes de rachat quotidiennes peut s'efforcer de r\u00e9soudre les difficult\u00e9s li\u00e9es \u00e0 un pr\u00eat plut\u00f4t que de le c\u00e9der \u00e0 un prix brad\u00e9.<\/p>\n<p data-start=\"6393\" data-end=\"6694\">Le march\u00e9 gagne en complexit\u00e9 \u00e0 mesure que les v\u00e9hicules semi-liquides et perp\u00e9tuels se d\u00e9veloppent. Ces produits permettent souvent des rachats p\u00e9riodiques, sous r\u00e9serve de certaines limites. Ils rendent le cr\u00e9dit priv\u00e9 accessible \u00e0 un plus large \u00e9ventail d'investisseurs et \u00e9vitent d'avoir \u00e0 attendre que le capital soit restitu\u00e9 par un fonds traditionnel au bout de plusieurs ann\u00e9es.<\/p>\n<p data-start=\"6696\" data-end=\"7055\">Ils cr\u00e9ent \u00e9galement un d\u00e9calage qui n'existe pas dans la m\u00eame mesure dans un fonds \u00e0 capital fixe. Les investisseurs peuvent demander des liquidit\u00e9s alors que les pr\u00eats sous-jacents restent difficiles \u00e0 c\u00e9der. Le fonds peut faire face aux rachats gr\u00e2ce \u00e0 sa tr\u00e9sorerie, aux nouvelles souscriptions, aux remboursements des emprunteurs ou \u00e0 la cession d'actifs liquides. Lorsque les sorties de fonds deviennent persistantes, ces r\u00e9serves peuvent s'av\u00e9rer insuffisantes.<\/p>\n<p data-start=\"7057\" data-end=\"7399\">Les \u00ab barri\u00e8res de rachat \u00bb prot\u00e8gent les investisseurs restants contre les ventes pr\u00e9cipit\u00e9es, mais elles peuvent modifier les comportements. D\u00e8s lors que les investisseurs pensent qu\u2019une telle barri\u00e8re pourrait \u00eatre impos\u00e9e, ils sont incit\u00e9s \u00e0 soumettre leurs demandes de rachat d\u00e8s que possible plut\u00f4t que de risquer de se retrouver bloqu\u00e9s par la suite. Un m\u00e9canisme con\u00e7u pour ralentir les retraits peut donc, au contraire, les acc\u00e9l\u00e9rer avant m\u00eame que la restriction n\u2019entre en vigueur.<\/p>\n<p data-start=\"7401\" data-end=\"7644\">Le test de liquidit\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9 ne commencera pas n\u00e9cessairement par des d\u00e9fauts de paiement. Il pourrait d\u00e9buter lorsque les investisseurs se montreront moins dispos\u00e9s \u00e0 accepter des valorisations qu\u2019ils ne peuvent v\u00e9rifier et exigeront davantage de liquidit\u00e9s qu\u2019une structure semi-liquide ne peut en fournir sans difficult\u00e9.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"39c2m3\" data-start=\"7646\" data-end=\"7689\">Les banques n'ont pas disparu du paysage des risques<\/h2>\n<p data-start=\"7691\" data-end=\"7792\">Le cr\u00e9dit priv\u00e9 est souvent pr\u00e9sent\u00e9 comme une alternative au syst\u00e8me bancaire. En r\u00e9alit\u00e9, ces deux domaines sont \u00e9troitement li\u00e9s.<\/p>\n<p data-start=\"7794\" data-end=\"8088\">Les banques peuvent accorder des lignes de cr\u00e9dit de souscription \u00e0 des fonds, fournir des financements \u00e0 des gestionnaires de cr\u00e9dit priv\u00e9s, proposer des op\u00e9rations de levier sur des portefeuilles de pr\u00eats et offrir des services aux emprunteurs sous-jacents. Elles peuvent \u00e9galement participer \u00e0 des op\u00e9rations aux c\u00f4t\u00e9s de pr\u00eateurs priv\u00e9s ou transf\u00e9rer certains risques par le biais de montages structur\u00e9s.<\/p>\n<p data-start=\"8090\" data-end=\"8488\">Les expositions directes d\u00e9clar\u00e9es peuvent sembler modestes par rapport au total des actifs bancaires, mais il est difficile d'\u00e9valuer l'ensemble du r\u00e9seau. Une banque peut \u00eatre li\u00e9e \u00e0 un m\u00eame emprunteur par plusieurs canaux sans appara\u00eetre comme le principal pr\u00eateur. Les tensions sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9 pourraient \u00e9galement affecter indirectement les banques si elles affaiblissaient les soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement, les assureurs ou les investisseurs institutionnels qui constituent des clients importants.<\/p>\n<p data-start=\"8490\" data-end=\"8802\">Cela ne signifie pas pour autant que le cr\u00e9dit priv\u00e9 soit en train de reproduire la crise bancaire de 2008. Les structures, les mod\u00e8les de financement et le cadre r\u00e9glementaire sont diff\u00e9rents. Les fonds ferm\u00e9s ne d\u00e9pendent g\u00e9n\u00e9ralement pas de d\u00e9p\u00f4ts susceptibles d\u2019\u00eatre retir\u00e9s du jour au lendemain, et de nombreux pr\u00eats priv\u00e9s sont assortis de clauses restrictives plus strictes que celles des emprunts syndiqu\u00e9s \u00e0 grande \u00e9chelle.<\/p>\n<p data-start=\"8804\" data-end=\"8991\">Le point essentiel est plus modeste : le fait de d\u00e9localiser l'activit\u00e9 de pr\u00eat hors du secteur bancaire ne supprime pas les liens au sein du syst\u00e8me financier. Cela modifie simplement la localisation de l'effet de levier et rend certains de ces liens plus difficiles \u00e0 observer.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"tpkje\" data-start=\"8993\" data-end=\"9040\">Les assureurs et les fonds de pension renforcent encore leur protection<\/h2>\n<p data-start=\"9042\" data-end=\"9288\">Les compagnies d'assurance et les fonds de pension sont des investisseurs naturels dans les actifs priv\u00e9s \u00e0 long terme, car ils peuvent d\u00e9tenir des pr\u00eats pour faire face \u00e0 leurs engagements \u00e0 long terme. Le cr\u00e9dit priv\u00e9 offre une prime de rendement et permet de diversifier les portefeuilles domin\u00e9s par les obligations cot\u00e9es.<\/p>\n<p data-start=\"9290\" data-end=\"9626\">Cette exposition \u00e9tablit \u00e9galement un lien entre les pr\u00eats aux entreprises peu liquides et les institutions cens\u00e9es honorer leurs futures obligations envers les assur\u00e9s et les retrait\u00e9s. Dans des conditions normales, cette articulation peut se justifier. La situation devient toutefois plus d\u00e9licate lorsque la baisse de la valeur des actifs co\u00efncide avec des appels de marge, des retraits d\u2019assur\u00e9s ou des tensions ailleurs dans le portefeuille.<\/p>\n<p data-start=\"9628\" data-end=\"9933\">Le probl\u00e8me ne provient peut-\u00eatre pas du cr\u00e9dit priv\u00e9. Un choc sur le march\u00e9 des obligations d'\u00c9tat, des produits d\u00e9riv\u00e9s ou de l'immobilier commercial pourrait cr\u00e9er un besoin de liquidit\u00e9s, contraignant une institution \u00e0 reconsid\u00e9rer des actifs qu'elle avait l'intention de conserver jusqu'\u00e0 leur \u00e9ch\u00e9ance. Les pr\u00eats priv\u00e9s comptent peut-\u00eatre parmi les actifs les plus difficiles \u00e0 c\u00e9der rapidement.<\/p>\n<p data-start=\"9935\" data-end=\"10089\">Le risque de portefeuille ne d\u00e9pend donc pas uniquement du taux de d\u00e9faut des pr\u00eats. Il d\u00e9pend \u00e9galement des autres besoins de liquidit\u00e9s qui peuvent survenir au sein de la m\u00eame institution.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1iql6un\" data-start=\"10091\" data-end=\"10155\">La concentration sectorielle pourrait transformer un th\u00e8me en probl\u00e8me de cr\u00e9dit<\/h2>\n<p data-start=\"10157\" data-end=\"10478\">Les portefeuilles de cr\u00e9dit priv\u00e9s sont souvent diversifi\u00e9s entre de nombreux emprunteurs, mais de nombreux fonds restent concentr\u00e9s sur un nombre limit\u00e9 de secteurs. Les logiciels, les services de sant\u00e9 et d\u2019autres secteurs soutenus par le capital-investissement ont attir\u00e9 des volumes de cr\u00e9dit importants, car leurs revenus r\u00e9currents semblaient autrefois bien adapt\u00e9s \u00e0 l\u2019effet de levier.<\/p>\n<p data-start=\"10480\" data-end=\"10507\">Cette hypoth\u00e8se peut \u00e9voluer.<\/p>\n<p data-start=\"10509\" data-end=\"10902\">Les entreprises du secteur des logiciels, par exemple, peuvent \u00eatre confront\u00e9es \u00e0 des bouleversements li\u00e9s \u00e0 l'intelligence artificielle, \u00e0 l'arriv\u00e9e de concurrents proposant des tarifs plus bas et \u00e0 l'\u00e9volution des attentes des clients. Un mod\u00e8le de chiffre d'affaires qui semblait solide au moment de la souscription du pr\u00eat peut devenir moins pr\u00e9visible avant l'\u00e9ch\u00e9ance de la dette. Si plusieurs pr\u00eateurs ont financ\u00e9 des entreprises similaires en se basant sur des hypoth\u00e8ses similaires, des probl\u00e8mes de cr\u00e9dit individuels peuvent se transformer en un risque \u00e0 l'\u00e9chelle du portefeuille.<\/p>\n<p data-start=\"10904\" data-end=\"11138\">La concentration sectorielle n'est pas toujours perceptible \u00e0 partir du nombre global d'emprunteurs. Vingt pr\u00eats accord\u00e9s \u00e0 des entreprises confront\u00e9es \u00e0 la m\u00eame disruption technologique n'offrent pas la m\u00eame diversification que vingt sources de flux de tr\u00e9sorerie sans lien entre elles.<\/p>\n<p data-start=\"11140\" data-end=\"11460\">Les investisseurs devraient s'int\u00e9resser aux facteurs \u00e9conomiques qui sous-tendent le portefeuille plut\u00f4t que de se fier \u00e0 des \u00e9tiquettes sectorielles g\u00e9n\u00e9rales. Une soci\u00e9t\u00e9 de logiciels de sant\u00e9 et un fournisseur de logiciels d'entreprise g\u00e9n\u00e9ralistes peuvent sembler occuper des niches diff\u00e9rentes, alors qu'ils d\u00e9pendent de mod\u00e8les \u00e9conomiques d'abonnement, de conditions de refinancement et de comportements des actionnaires similaires.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1h62dy5\" data-start=\"11462\" data-end=\"11526\">Le pouvoir discr\u00e9tionnaire des gestionnaires gagne en importance et devient plus difficile \u00e0 \u00e9valuer<\/h2>\n<p data-start=\"11528\" data-end=\"11646\">Le cr\u00e9dit priv\u00e9 est souvent pr\u00e9sent\u00e9 comme un march\u00e9 o\u00f9 l'on choisit ses gestionnaires. Cette description s'av\u00e8re d'autant plus juste en p\u00e9riode de crise.<\/p>\n<p data-start=\"11648\" data-end=\"11891\">Les gestionnaires n\u00e9gocient les clauses restrictives, surveillent les performances et d\u00e9cident quand modifier un pr\u00eat, injecter des capitaux suppl\u00e9mentaires ou engager une proc\u00e9dure d'ex\u00e9cution. Ces d\u00e9cisions peuvent pr\u00e9server la valeur, mais elles ouvrent \u00e9galement la voie \u00e0 des \u00e9valuations incoh\u00e9rentes et \u00e0 une comptabilisation tardive des pertes.<\/p>\n<p data-start=\"11893\" data-end=\"12191\">Un gestionnaire peut raisonnablement conclure qu'un emprunteur a besoin de temps plut\u00f4t que d'une restructuration. Cette m\u00eame d\u00e9cision peut \u00e9galement emp\u00eacher qu'un pr\u00eat \u00e0 risque ne fasse l'objet d'une d\u00e9pr\u00e9ciation. Les investisseurs qui ne sont pas parties prenantes \u00e0 la relation de cr\u00e9dit ont peu de moyens de faire la distinction entre la patience et l'\u00e9vitement tant que l'issue finale n'est pas connue.<\/p>\n<p data-start=\"12193\" data-end=\"12505\">Les questions relatives \u00e0 la gouvernance prennent alors toute leur importance. Qui approuve les \u00e9valuations ? \u00c0 quelle fr\u00e9quence recourt-on \u00e0 des \u00e9valuations externes ? Comment les pr\u00eats sont-ils trait\u00e9s en cas de report des int\u00e9r\u00eats ou de d\u00e9rogation aux clauses restrictives ? Le gestionnaire est-il incit\u00e9 \u00e0 maintenir la valeur d\u00e9clar\u00e9e, dans la mesure o\u00f9 celle-ci a une incidence sur ses commissions, ses lev\u00e9es de fonds ou sa capacit\u00e9 d'emprunt ?<\/p>\n<p data-start=\"12507\" data-end=\"12724\">M\u00eame les dirigeants les plus comp\u00e9tents ne parviennent pas \u00e0 \u00e9viter toutes les pertes. Ils identifient les probl\u00e8mes \u00e0 un stade pr\u00e9coce, les communiquent clairement et d\u00e9montrent que les restructurations visent \u00e0 pr\u00e9server la valeur r\u00e9cup\u00e9rable plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 masquer une d\u00e9t\u00e9rioration de la situation.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"r3452h\" data-start=\"12726\" data-end=\"12760\">Les indicateurs \u00e0 surveiller pour les investisseurs<\/h2>\n<p data-start=\"12762\" data-end=\"12893\">Le march\u00e9 du cr\u00e9dit priv\u00e9 n'offre pas les m\u00eames indicateurs transparents que les march\u00e9s obligataires publics, mais plusieurs signaux peuvent r\u00e9v\u00e9ler une tension croissante.<\/p>\n<p data-start=\"12895\" data-end=\"13189\">Les revenus en nature indiquent le montant des int\u00e9r\u00eats qui sont ajout\u00e9s au capital plut\u00f4t que vers\u00e9s en esp\u00e8ces. Les taux non productifs de revenus r\u00e9v\u00e8lent les pr\u00eats pour lesquels le pr\u00eateur a cess\u00e9 de comptabiliser des revenus d'int\u00e9r\u00eats ordinaires. Les modifications et les d\u00e9rogations aux clauses restrictives montrent \u00e0 quelle fr\u00e9quence les emprunteurs demandent \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d'un all\u00e8gement des conditions initiales.<\/p>\n<p data-start=\"13191\" data-end=\"13472\">Les variations de la valeur liquidative doivent \u00eatre compar\u00e9es \u00e0 l'\u00e9volution des spreads de cr\u00e9dit des titres cot\u00e9s et des cours des actions des \u00e9tablissements de cr\u00e9dit cot\u00e9s en bourse. Un portefeuille priv\u00e9 qui reste pratiquement inchang\u00e9 alors que des actifs cot\u00e9s comparables enregistrent une forte baisse m\u00e9rite d'\u00eatre examin\u00e9, m\u00eame lorsque cette diff\u00e9rence peut se justifier.<\/p>\n<p data-start=\"13474\" data-end=\"13771\">La liquidit\u00e9 au niveau du fonds est \u00e9galement un facteur important. Les investisseurs doivent examiner les liquidit\u00e9s disponibles, les conditions de rachat, les facilit\u00e9s de cr\u00e9dit et la part des actifs pouvant raisonnablement \u00eatre c\u00e9d\u00e9e. Pour les produits semi-liquides, le recours r\u00e9p\u00e9t\u00e9 aux limites de rachat est plus r\u00e9v\u00e9lateur que la promesse d'une liquidit\u00e9 p\u00e9riodique.<\/p>\n<p data-start=\"13773\" data-end=\"14011\">Enfin, l'activit\u00e9 de refinancement constitue un indicateur direct de la confiance du march\u00e9. La capacit\u00e9 des emprunteurs \u00e0 renouveler leur dette arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance sans avoir recours \u00e0 des apports en fonds propres ou \u00e0 des concessions exceptionnellement importants permettra de d\u00e9terminer si les valorisations actuelles sont viables.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"xa2jwd\" data-start=\"14013\" data-end=\"14050\">Le calme n'est pas synonyme de r\u00e9silience<\/h2>\n<p data-start=\"14052\" data-end=\"14368\">Le cr\u00e9dit priv\u00e9 pr\u00e9sente de r\u00e9els avantages. Il permet de financer des entreprises mal desservies par les march\u00e9s traditionnels, d'offrir aux pr\u00eateurs des garanties contractuelles plus solides et d'apporter des capitaux patients en p\u00e9riode de difficult\u00e9s temporaires. Les structures de financement \u00e0 long terme peuvent \u00e9viter les ventes forc\u00e9es qui transforment la volatilit\u00e9 des march\u00e9s en pertes d\u00e9finitives.<\/p>\n<p data-start=\"14370\" data-end=\"14490\">Il ne faut pas confondre ces atouts avec la preuve que cette classe d'actifs a fait ses preuves sur un cycle complet compte tenu de sa taille actuelle.<\/p>\n<p data-start=\"14492\" data-end=\"14766\">La prochaine r\u00e9cession remettra en question plusieurs hypoth\u00e8ses \u00e0 la fois : celle selon laquelle les valorisations sont prudentes, celle selon laquelle les promoteurs soutiendront les emprunteurs, celle selon laquelle les pr\u00eateurs seront en mesure de restructurer les entreprises avec succ\u00e8s, et celle selon laquelle les investisseurs dans les nouveaux formats de fonds feront preuve de patience lorsque les rendements publi\u00e9s s'affaibliront.<\/p>\n<p data-start=\"14768\" data-end=\"15083\">Le sc\u00e9nario le plus probable n\u2019est pas celui d\u2019un effondrement spectaculaire et g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de l\u2019ensemble du march\u00e9. Le cr\u00e9dit priv\u00e9 est trop diversifi\u00e9 pour cela. Les tensions se manifesteront probablement de mani\u00e8re in\u00e9gale, se concentrant sur les \u00e9missions les plus fragiles, les emprunteurs fortement endett\u00e9s, les secteurs vuln\u00e9rables et les fonds offrant davantage de liquidit\u00e9 que ne le permettent naturellement leurs actifs.<\/p>\n<p data-start=\"15085\" data-end=\"15384\">Pour les investisseurs, il ne s'agit pas d'\u00e9viter le cr\u00e9dit priv\u00e9 simplement parce qu'il est priv\u00e9. Il s'agit plut\u00f4t de comprendre d'o\u00f9 provient cette stabilit\u00e9 apparente. Celle-ci s'explique en partie par des structures plus solides et des horizons d'investissement plus longs. Elle tient \u00e9galement au fait que le march\u00e9 n'a pas encore \u00e9t\u00e9 contraint de r\u00e9v\u00e9ler un prix d'\u00e9quilibre.<\/p>\n<p data-start=\"15386\" data-end=\"15516\" data-is-last-node=\"\" data-is-only-node=\"\">Cette distinction appara\u00eetra plus clairement lorsque le cycle de refinancement, les difficult\u00e9s des emprunteurs et le retrait des investisseurs se produiront enfin simultan\u00e9ment.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Alors que les march\u00e9s du cr\u00e9dit priv\u00e9 affichent une apparente s\u00e9r\u00e9nit\u00e9, les experts mettent en garde contre d'\u00e9ventuels probl\u00e8mes de liquidit\u00e9 qui pourraient mettre \u00e0 l'\u00e9preuve leur r\u00e9silience. 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