{"id":1107,"date":"2026-07-16T12:41:27","date_gmt":"2026-07-16T12:41:27","guid":{"rendered":"https:\/\/www.levrata.com\/uncategorized\/the-bond-market-is-beginning-to-price-fiscal-credibility\/"},"modified":"2026-07-16T12:41:27","modified_gmt":"2026-07-16T12:41:27","slug":"le-marche-obligataire-commence-a-integrer-la-credibilite-budgetaire-dans-ses-cours","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.levrata.com\/fr\/trading-ideas\/bond-rates-trading\/the-bond-market-is-beginning-to-price-fiscal-credibility\/","title":{"rendered":"Le march\u00e9 obligataire commence \u00e0 int\u00e9grer la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire dans ses cours"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"720\" src=\"https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_6ab467.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-1106\" srcset=\"https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_6ab467.jpg 1080w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_6ab467-300x200.jpg 300w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_6ab467-1024x683.jpg 1024w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_6ab467-768x512.jpg 768w, https:\/\/www.levrata.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/levrata_image_20260716_6ab467-18x12.jpg 18w\" sizes=\"(max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Photo de lonely blue (@lonelyblue) sur Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<p data-start=\"60\" data-end=\"559\" class=\"PDq2pG_selectionAnchorContainer\">Les obligations d'\u00c9tat \u00e9taient autrefois consid\u00e9r\u00e9es comme la r\u00e9f\u00e9rence stable par rapport \u00e0 laquelle tous les autres actifs \u00e9taient \u00e9valu\u00e9s. Leurs rendements refl\u00e9taient l'inflation, la politique de la banque centrale et les perspectives de croissance \u00e9conomique, tandis que la capacit\u00e9 de remboursement des principaux \u00e9metteurs souverains \u00e9tait rarement remise en question. Cette hypoth\u00e8se s'est affaiblie. Les investisseurs accordent d\u00e9sormais davantage d\u2019attention au volume d\u2019emprunts que les gouvernements ont l\u2019intention de contracter, \u00e0 la capacit\u00e9 des syst\u00e8mes politiques \u00e0 ma\u00eetriser les d\u00e9penses et \u00e0 la facilit\u00e9 avec laquelle les march\u00e9s absorberont une offre croissante de dette.<span aria-hidden=\"true\" class=\"PDq2pG_selectionAnchor\"><\/span><\/p>\n<p data-start=\"561\" data-end=\"996\">Le <a href=\"https:\/\/www.levrata.com\/fr\/categorie\/strategies-de-negociation\/\">modification<\/a> est particuli\u00e8rement visible \u00e0 l'extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe des taux. Les banques centrales peuvent influencer directement les taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme, mais les rendements \u00e0 dix, vingt et trente ans int\u00e8grent \u00e9galement une compensation pour l'incertitude li\u00e9e \u00e0 l'inflation, aux emprunts futurs et \u00e0 la valeur de la d\u00e9tention d'un revenu fixe pendant des d\u00e9cennies. Lorsque les rendements \u00e0 long terme restent \u00e9lev\u00e9s alors m\u00eame que les investisseurs s'attendent \u00e0 une baisse des taux directeurs, la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire appara\u00eet comme une explication possible.<\/p>\n<p data-start=\"998\" data-end=\"1438\">Les gouvernements et les entreprises devraient lever environ 29 000 milliards de dollars sur les march\u00e9s obligataires en 2026, soit environ 17% de plus qu\u2019en 2024 et le double du montant emprunt\u00e9 dix ans plus t\u00f4t. Les \u00e9metteurs souverains repr\u00e9sentent la part la plus importante. Les march\u00e9s sont sollicit\u00e9s pour financer le vieillissement de la population, les d\u00e9penses de d\u00e9fense, la politique industrielle, les investissements climatiques et les charges d'int\u00e9r\u00eats qui ont d\u00e9j\u00e0 augment\u00e9, car les anciennes dettes \u00e0 faible coupon sont remplac\u00e9es par des emprunts \u00e0 des taux plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n<p data-start=\"1440\" data-end=\"1607\">La question n'est plus de savoir si les \u00e9conomies avanc\u00e9es peuvent \u00e9mettre davantage d'obligations. Elles le peuvent. La question la plus pertinente est de savoir quel rendement les investisseurs exigeront pour continuer \u00e0 les acheter.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"et8llz\" data-start=\"1609\" data-end=\"1667\">Les taux \u00e0 long terme ne d\u00e9pendent plus uniquement des banques centrales<\/h2>\n<p data-start=\"1669\" data-end=\"2031\">Le rendement d'une obligation d'\u00c9tat peut \u00eatre d\u00e9compos\u00e9, d'un point de vue th\u00e9orique, en plusieurs composantes. Les investisseurs tiennent compte de l'\u00e9volution attendue des taux \u00e0 court terme, de l'inflation future et d'une prime de dur\u00e9e qui les r\u00e9mun\u00e8re pour la d\u00e9tention d'un actif \u00e0 long terme dont la valeur peut fluctuer avant l'\u00e9ch\u00e9ance. Les consid\u00e9rations li\u00e9es au cr\u00e9dit et \u00e0 la liquidit\u00e9 jouent \u00e9galement un r\u00f4le, m\u00eame lorsque l'\u00e9metteur est consid\u00e9r\u00e9 comme tr\u00e8s s\u00fbr.<\/p>\n<p data-start=\"2033\" data-end=\"2353\">Au cours des ann\u00e9es d'assouplissement quantitatif, les banques centrales sont devenues d'importants acheteurs de dette souveraine. Leurs achats ont fait baisser les primes de terme et r\u00e9duit la dur\u00e9e que les investisseurs priv\u00e9s devaient supporter. Les \u00c9tats ont ainsi pu \u00e9mettre massivement sans se heurter imm\u00e9diatement \u00e0 une hausse substantielle du co\u00fbt de leur endettement \u00e0 long terme.<\/p>\n<p data-start=\"2355\" data-end=\"2719\">Ce contexte a chang\u00e9. Les banques centrales n'\u00e9largissent plus leurs portefeuilles obligataires au m\u00eame rythme et, sur plusieurs march\u00e9s, laissent leurs titres arriver \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance sans les renouveler. Les gouvernements continuent d'enregistrer d'importants d\u00e9ficits, ce qui oblige les investisseurs priv\u00e9s \u00e0 absorber une offre plus importante \u00e0 un moment o\u00f9 l'inflation reste moins pr\u00e9visible qu'elle ne le semblait avant la pand\u00e9mie.<\/p>\n<p data-start=\"2721\" data-end=\"2988\">Cela permet d'expliquer pourquoi les rendements \u00e0 long terme peuvent augmenter m\u00eame lorsque le march\u00e9 anticipe de futures baisses de taux. Les investisseurs peuvent en effet estimer qu'une banque centrale r\u00e9duira son taux directeur au cours de l'ann\u00e9e \u00e0 venir, tout en exigeant n\u00e9anmoins une r\u00e9mun\u00e9ration plus \u00e9lev\u00e9e pour pr\u00eater \u00e0 l'\u00c9tat sur une dur\u00e9e de trente ans.<\/p>\n<p data-start=\"2990\" data-end=\"3171\">La diff\u00e9rence entre ces deux pr\u00e9visions prend de plus en plus d'importance. Une baisse du taux directeur ne garantit pas une baisse du co\u00fbt d'emprunt de l'\u00c9tat pour toutes les \u00e9ch\u00e9ances.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"bj1o7t\" data-start=\"3173\" data-end=\"3205\">Le prime de terme fait son retour<\/h2>\n<p data-start=\"3207\" data-end=\"3526\">Pendant une grande partie de la p\u00e9riode qui a suivi la crise financi\u00e8re mondiale, les investisseurs n'ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 que d'une faible r\u00e9mun\u00e9ration suppl\u00e9mentaire pour la d\u00e9tention d'obligations \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance. La forte demande \u00e9manant des banques centrales, des fonds de retraite et des gestionnaires de r\u00e9serves internationales a r\u00e9duit la prime li\u00e9e \u00e0 la duration. Sur certains march\u00e9s, la prime de duration estim\u00e9e est m\u00eame devenue n\u00e9gative.<\/p>\n<p data-start=\"3528\" data-end=\"3878\">Une prime de terme plus \u00e9lev\u00e9e indique que les investisseurs souhaitent une r\u00e9mun\u00e9ration plus importante pour compenser une incertitude qui ne peut s'expliquer uniquement par les taux \u00e0 court terme attendus. Cette incertitude peut concerner l'inflation, le volume des \u00e9missions futures, l'instabilit\u00e9 politique ou la possibilit\u00e9 que la politique budg\u00e9taire reste expansionniste m\u00eame lorsque l'\u00e9conomie n'a pas besoin d'\u00eatre soutenue.<\/p>\n<p data-start=\"3880\" data-end=\"4213\">Cette hausse ne signifie pas n\u00e9cessairement qu\u2019un \u00c9tat va se retrouver en d\u00e9faut de paiement. Les \u00e9conomies avanc\u00e9es qui \u00e9mettent des titres de dette dans leur propre monnaie conservent une grande marge de man\u0153uvre. Elles peuvent augmenter les imp\u00f4ts, r\u00e9duire les d\u00e9penses, refinancer les obligations arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance et, dans des circonstances extr\u00eames, compter sur l\u2019intervention de la banque centrale pour r\u00e9tablir le bon fonctionnement des march\u00e9s.<\/p>\n<p data-start=\"4215\" data-end=\"4585\">Les investisseurs peuvent tout de m\u00eame subir de lourdes pertes m\u00eame en l'absence d'un d\u00e9faut officiel. Une hausse des taux de rendement r\u00e9duit la valeur de march\u00e9 des obligations existantes. Une inflation inattendue \u00e9rode la valeur r\u00e9elle des paiements fixes, tandis que la d\u00e9pr\u00e9ciation de la monnaie peut r\u00e9duire les rendements pour les d\u00e9tenteurs \u00e9trangers. La cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire se refl\u00e8te donc dans la volatilit\u00e9 et le rendement exig\u00e9 bien avant que le remboursement lui-m\u00eame ne devienne incertain.<\/p>\n<p data-start=\"4587\" data-end=\"4707\">Le march\u00e9 n'a pas besoin de pr\u00e9voir une insolvabilit\u00e9. Il lui suffit de consid\u00e9rer que le rendement ant\u00e9rieur n'est plus suffisant.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1eggz0v\" data-start=\"4709\" data-end=\"4760\">La viabilit\u00e9 de la dette d\u00e9pend du montant des int\u00e9r\u00eats \u00e0 payer<\/h2>\n<p data-start=\"4762\" data-end=\"4972\">Un niveau d'endettement \u00e9lev\u00e9 n'est pas n\u00e9cessairement ing\u00e9rable. Son poids d\u00e9pend des co\u00fbts d'emprunt, de la croissance \u00e9conomique, de l'inflation, de la structure des \u00e9ch\u00e9ances et de la situation budg\u00e9taire primaire de l'\u00c9tat avant paiement des int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n<p data-start=\"4974\" data-end=\"5265\">Un pays peut stabiliser un ratio d'endettement \u00e9lev\u00e9 lorsque la croissance \u00e9conomique nominale d\u00e9passe le taux d'int\u00e9r\u00eat moyen pay\u00e9 sur sa dette et que le budget sous-jacent reste suffisamment ma\u00eetris\u00e9. Le calcul devient moins favorable lorsque les co\u00fbts de refinancement augmentent, que la croissance ralentit et que les d\u00e9ficits primaires persistent.<\/p>\n<p data-start=\"5267\" data-end=\"5560\">Cet effet se fait sentir progressivement, car les gouvernements ne refinancent pas l'int\u00e9gralit\u00e9 de leur encours de dette en une seule fois. Les obligations \u00e9mises pendant la p\u00e9riode de taux bas continuent de rapporter leurs coupons initiaux jusqu'\u00e0 leur \u00e9ch\u00e9ance. Toutefois, \u00e0 mesure qu'elles sont remplac\u00e9es, la hausse des taux du march\u00e9 se r\u00e9percute sur le co\u00fbt global des int\u00e9r\u00eats de la dette publique.<\/p>\n<p data-start=\"5562\" data-end=\"5860\">Ce d\u00e9calage peut favoriser la complaisance. Un gouvernement peut augmenter son endettement sans constater de hausse imm\u00e9diate du co\u00fbt moyen de sa dette. Quelques ann\u00e9es plus tard, le service de la dette commence \u00e0 absorber une part plus importante des recettes fiscales, ce qui r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre pour les services publics ou oblige \u00e0 recourir \u00e0 un endettement encore plus important.<\/p>\n<p data-start=\"5862\" data-end=\"6109\">La spirale qui en r\u00e9sulte est pr\u00e9occupante. L'augmentation de la dette entra\u00eene une hausse des charges d'int\u00e9r\u00eats, ce qui creuse le d\u00e9ficit et n\u00e9cessite de nouvelles \u00e9missions. Les investisseurs exigent alors un rendement plus \u00e9lev\u00e9 pour absorber l'offre, ce qui augmente \u00e0 nouveau les charges d'int\u00e9r\u00eats futures.<\/p>\n<p data-start=\"6111\" data-end=\"6396\">La cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire d\u00e9termine la rapidit\u00e9 avec laquelle ce cercle vicieux commence \u00e0 influencer les prix du march\u00e9. Un gouvernement dot\u00e9 d\u2019un plan \u00e0 moyen terme convaincant peut se voir accorder un d\u00e9lai pour s\u2019adapter. En revanche, un gouvernement qui annonce \u00e0 plusieurs reprises des engagements non financ\u00e9s ou qui d\u00e9roge \u00e0 ses propres r\u00e8gles budg\u00e9taires risque de voir cette patience s\u2019\u00e9puiser plus rapidement.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"kkwv2h\" data-start=\"6398\" data-end=\"6437\">L'offre devient une variable du march\u00e9<\/h2>\n<p data-start=\"6439\" data-end=\"6703\">Les march\u00e9s des obligations d'\u00c9tat ont toujours absorb\u00e9 des volumes d'\u00e9mission consid\u00e9rables, mais la composition des acheteurs \u00e9volue. Les banques centrales occupent d\u00e9sormais une place moins pr\u00e9pond\u00e9rante, tandis que les fonds \u00e0 effet de levier, les op\u00e9rateurs sp\u00e9cialis\u00e9s dans la valeur relative et d'autres investisseurs sensibles aux fluctuations de prix jouent un r\u00f4le plus important dans la liquidit\u00e9 du march\u00e9.<\/p>\n<p data-start=\"6705\" data-end=\"6989\">Ces participants peuvent soutenir la demande lorsque les rendements sont attractifs. Ils sont \u00e9galement plus enclins \u00e0 modifier rapidement leurs positions lorsque la volatilit\u00e9 augmente, que le co\u00fbt du financement devient \u00e9lev\u00e9 ou qu'une op\u00e9ration cesse d'\u00eatre rentable. La base d'investisseurs peut donc \u00eatre importante sans pour autant \u00eatre durablement engag\u00e9e.<\/p>\n<p data-start=\"6991\" data-end=\"7315\">Les services charg\u00e9s de la gestion de la dette doivent d\u00e9terminer comment r\u00e9partir les \u00e9missions entre les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 court, moyen et long terme. Les bons \u00e0 court terme peuvent sembler moins co\u00fbteux au premier abord, mais ils exposent l'\u00c9tat \u00e0 des refinancements fr\u00e9quents. Les obligations \u00e0 long terme permettent de fixer le co\u00fbt pour une p\u00e9riode plus longue, m\u00eame si les investisseurs peuvent exiger une prime de risque substantielle pour les d\u00e9tenir.<\/p>\n<p data-start=\"7317\" data-end=\"7632\">La d\u00e9cision relative \u00e0 la dur\u00e9e devient plus difficile \u00e0 prendre lorsque les \u00c9tats sont d\u00e9j\u00e0 confront\u00e9s \u00e0 d'importants besoins de financement. Concentrer les \u00e9missions sur les \u00e9ch\u00e9ances courtes peut permettre de reporter le co\u00fbt apparent tout en augmentant la vuln\u00e9rabilit\u00e9 aux futures variations des taux. \u00c9mettre massivement sur les \u00e9ch\u00e9ances longues peut r\u00e9v\u00e9ler imm\u00e9diatement le niveau de r\u00e9mun\u00e9ration exig\u00e9 par le march\u00e9.<\/p>\n<p data-start=\"7634\" data-end=\"7944\">Les r\u00e9sultats des adjudications donnent une indication de cette demande. Des ench\u00e8res timides, des concessions exceptionnellement importantes ou des difficult\u00e9s r\u00e9currentes \u00e0 placer des titres \u00e0 long terme peuvent indiquer que les investisseurs exigent de meilleures conditions. Une seule adjudication d\u00e9cevante ne signifie pas pour autant qu\u2019il y ait une crise budg\u00e9taire, mais une tendance \u00e0 la baisse peut modifier la fa\u00e7on dont le march\u00e9 per\u00e7oit l\u2019offre future.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"827x30\" data-start=\"7946\" data-end=\"7996\">La courbe des taux peut r\u00e9v\u00e9ler une perte de confiance<\/h2>\n<p data-start=\"7998\" data-end=\"8212\">La courbe des taux d\u00e9crit les taux d'int\u00e9r\u00eat applicables aux obligations de diff\u00e9rentes \u00e9ch\u00e9ances. Sa forme est influenc\u00e9e par la politique mon\u00e9taire, les anticipations d'inflation, la croissance et l'\u00e9quilibre entre l'offre et la demande de dette publique.<\/p>\n<p data-start=\"8214\" data-end=\"8477\">Lorsque les march\u00e9s anticipent des baisses de taux, les rendements \u00e0 court terme peuvent reculer. Si les rendements \u00e0 long terme restent \u00e9lev\u00e9s ou continuent d'augmenter, la courbe de rendement s'accentue. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne peut traduire un optimisme quant \u00e0 la croissance future, mais il peut \u00e9galement refl\u00e9ter une prime de terme plus importante et des inqui\u00e9tudes concernant la persistance des d\u00e9ficits.<\/p>\n<p data-start=\"8479\" data-end=\"8784\">Une pente budg\u00e9taire plus raide diff\u00e8re d'une pente ordinaire li\u00e9e \u00e0 la croissance. Une croissance plus forte devrait permettre d'augmenter les recettes fiscales et de faciliter la gestion du poids de la dette. Des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires apparaissent lorsque les taux \u00e0 long terme augmentent malgr\u00e9 des perspectives de croissance faibles, ou lorsqu'ils progressent \u00e0 la suite de projets de d\u00e9penses ne disposant pas d'une source de financement cr\u00e9dible.<\/p>\n<p data-start=\"8786\" data-end=\"9204\">La relation entre les obligations d'\u00c9tat et les devises fournit un autre indicateur. La hausse des rendements peut, dans un premier temps, soutenir une devise en attirant des capitaux. Si les investisseurs interpr\u00e8tent cette hausse comme le signe d'une d\u00e9t\u00e9rioration des finances publiques plut\u00f4t que d'une bonne sant\u00e9 \u00e9conomique, la devise peut s'affaiblir tandis que les rendements obligataires augmentent. Cette combinaison est d'autant plus pr\u00e9occupante que les d\u00e9tenteurs \u00e9trangers subissent alors des pertes tant sur le cours des obligations que sur le taux de change.<\/p>\n<p data-start=\"9206\" data-end=\"9616\">Les obligations index\u00e9es sur l'inflation peuvent aider \u00e0 distinguer certains de ces effets. Une hausse des rendements nominaux, accompagn\u00e9e d'une augmentation de la compensation d'inflation, sugg\u00e8re des inqui\u00e9tudes quant \u00e0 la stabilit\u00e9 future des prix. Une hausse concentr\u00e9e sur les rendements r\u00e9els peut indiquer plus clairement un risque li\u00e9 \u00e0 la prime de terme, \u00e0 l'offre ou au risque budg\u00e9taire. Aucun indicateur pris isol\u00e9ment ne fournit une explication compl\u00e8te, mais, pris dans leur ensemble, ils r\u00e9v\u00e8lent les \u00e9l\u00e9ments pour lesquels les investisseurs exigent une compensation.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1u4urgj\" data-start=\"9618\" data-end=\"9651\">La cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire est relative<\/h2>\n<p data-start=\"9653\" data-end=\"9805\">Les investisseurs obligataires n'\u00e9valuent pas les \u00c9tats de mani\u00e8re isol\u00e9e. Les capitaux circulent entre les pays, les devises et les \u00e9ch\u00e9ances en fonction du rapport risque\/rendement.<\/p>\n<p data-start=\"9807\" data-end=\"10110\">Deux \u00e9conomies peuvent pr\u00e9senter des ratios d'endettement similaires tout en \u00e9tant confront\u00e9es \u00e0 des co\u00fbts d'emprunt diff\u00e9rents. L'une peut disposer d'institutions plus solides, d'une banque centrale plus cr\u00e9dible, d'une \u00e9pargne nationale plus importante et d'un historique d'ajustement de sa politique lorsque cela s'av\u00e8re n\u00e9cessaire. L'autre peut, sur le plan politique, \u00eatre incapable de s'accorder sur la fiscalit\u00e9 ou la ma\u00eetrise des d\u00e9penses.<\/p>\n<p data-start=\"10112\" data-end=\"10462\">Le statut de la monnaie a \u00e9galement son importance. Les pays \u00e9mettant des actifs de r\u00e9serve largement utilis\u00e9s b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une demande structurelle, tandis que les march\u00e9s obligataires d\u2019\u00c9tat, vastes et liquides, fournissent des garanties aux institutions financi\u00e8res du monde entier. Cet avantage est consid\u00e9rable, mais il n\u2019est pas illimit\u00e9. Le statut de monnaie de r\u00e9serve peut ralentir la discipline de march\u00e9 sans pour autant la supprimer.<\/p>\n<p data-start=\"10464\" data-end=\"10928\">Le Japon illustre l'importance de la base d'investisseurs nationaux et de l'implication de la banque centrale. Les \u00c9tats europ\u00e9ens \u00e9voluent au sein d'une zone mon\u00e9taire commune tout en conservant leurs politiques budg\u00e9taires nationales, ce qui cr\u00e9e un autre type de relations entre la dette nationale, les institutions europ\u00e9ennes et la banque centrale. Le Royaume-Uni a montr\u00e9 \u00e0 quelle vitesse les taux \u00e0 long terme peuvent r\u00e9agir lorsqu'une annonce budg\u00e9taire semble incompatible avec les conditions mon\u00e9taires ou ne s'accompagne pas d'un plan de financement cr\u00e9dible.<\/p>\n<p data-start=\"10930\" data-end=\"11205\">Les march\u00e9s \u00e9mergents sont depuis longtemps \u00e9valu\u00e9s selon ce mod\u00e8le. Leurs obligations voient leur cours \u00e9voluer rapidement d\u00e8s que les investisseurs \u00e9mettent des doutes quant \u00e0 la discipline budg\u00e9taire, la ma\u00eetrise de l'inflation ou la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire. La diff\u00e9rence r\u00e9side dans le fait que les march\u00e9s appliquent d\u00e9sormais cette m\u00eame analyse aux grandes \u00e9conomies avanc\u00e9es.<\/p>\n<p data-start=\"11207\" data-end=\"11264\">Le seuil est diff\u00e9rent, mais la tendance est similaire.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1g7zn4n\" data-start=\"11266\" data-end=\"11309\">Les promesses politiques rapportent d\u00e9sormais<\/h2>\n<p data-start=\"11311\" data-end=\"11694\">La conduite de la politique budg\u00e9taire devient de plus en plus difficile, les gouvernements \u00e9tant confront\u00e9s \u00e0 des demandes qui, prises individuellement, sont compr\u00e9hensibles, mais qui, prises dans leur ensemble, ont un co\u00fbt \u00e9lev\u00e9. Les \u00e9lecteurs souhaitent de meilleurs services publics, une baisse des imp\u00f4ts, un renforcement de la d\u00e9fense, une \u00e9nergie abordable et une protection contre les chocs \u00e9conomiques. Le vieillissement de la population entra\u00eene une augmentation des co\u00fbts li\u00e9s aux retraites et aux soins de sant\u00e9, tandis que les politiques industrielles et climatiques n\u00e9cessitent des investissements consid\u00e9rables.<\/p>\n<p data-start=\"11696\" data-end=\"11816\">Les march\u00e9s obligataires ne d\u00e9cident pas quelles priorit\u00e9s sont l\u00e9gitimes. Ils \u00e9valuent si l'ensemble des mesures est coh\u00e9rent sur le plan financier.<\/p>\n<p data-start=\"11818\" data-end=\"12201\">Un programme de d\u00e9penses financ\u00e9 par une hausse des imp\u00f4ts ou par des \u00e9conomies compensatoires n\u2019a pas la m\u00eame signification sur le march\u00e9 qu\u2019un programme financ\u00e9 int\u00e9gralement par de nouveaux emprunts. Les investissements qui renforcent la capacit\u00e9 de production peuvent, \u00e0 terme, consolider l\u2019assiette fiscale, m\u00eame si le moment et l\u2019ampleur du retour sur investissement restent incertains. Des d\u00e9penses courantes permanentes sans recettes permanentes constituent une charge structurelle plus \u00e9vidente.<\/p>\n<p data-start=\"12203\" data-end=\"12512\">Les dirigeants politiques pr\u00e9f\u00e8rent souvent annoncer les avantages d'une mesure tout en reportant la d\u00e9cision relative \u00e0 son financement. Cette approche s'av\u00e8re plus co\u00fbteuse lorsque les investisseurs commencent \u00e0 int\u00e9grer directement la cr\u00e9dibilit\u00e9 dans leurs \u00e9valuations. Une promesse \u00e9lectorale peut influencer les rendements \u00e0 long terme avant m\u00eame d'\u00eatre inscrite dans un budget officiel si les march\u00e9s jugent sa mise en \u0153uvre probable.<\/p>\n<p data-start=\"12514\" data-end=\"12870\">Les r\u00e8gles budg\u00e9taires visent \u00e0 limiter cette incertitude, mais leur efficacit\u00e9 d\u00e9pend de leur respect. Le fait de suspendre \u00e0 plusieurs reprises une r\u00e8gle, d\u2019en modifier la d\u00e9finition ou de s\u2019appuyer sur des pr\u00e9visions optimistes affaiblit le signal qu\u2019elle envoie. L\u2019existence d\u2019une r\u00e8gle importe moins que la volont\u00e9 manifeste du gouvernement de prendre des d\u00e9cisions difficiles lorsque la r\u00e8gle l\u2019exige.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"cwjyqn\" data-start=\"12872\" data-end=\"12935\">Les banques centrales ne peuvent pas \u00e9liminer le risque budg\u00e9taire sans que cela ait des cons\u00e9quences<\/h2>\n<p data-start=\"12937\" data-end=\"13204\">Lorsque les march\u00e9s obligataires souverains connaissent des perturbations, les banques centrales peuvent intervenir pour r\u00e9tablir la liquidit\u00e9 et pr\u00e9venir l'instabilit\u00e9 financi\u00e8re. Leur intervention permet de rassurer les investisseurs en leur garantissant qu'un dysfonctionnement temporaire du march\u00e9 ne sera pas laiss\u00e9 libre cours au point de menacer l'ensemble du syst\u00e8me financier.<\/p>\n<p data-start=\"13206\" data-end=\"13531\">L'intervention se complique lorsque la cause r\u00e9side dans une expansion budg\u00e9taire persistante. L'achat d'obligations d'\u00c9tat peut faire baisser les rendements, mais il risque \u00e9galement d'estomper la distinction entre politique mon\u00e9taire et politique budg\u00e9taire. Si l'inflation reste sup\u00e9rieure \u00e0 l'objectif, le soutien apport\u00e9 au march\u00e9 obligataire peut entrer en conflit avec la mission de stabilit\u00e9 des prix de la banque centrale.<\/p>\n<p data-start=\"13533\" data-end=\"13878\">Le concept de \u00ab domination budg\u00e9taire \u00bb d\u00e9signe une situation dans laquelle les d\u00e9cisions de la banque centrale sont limit\u00e9es par les besoins de financement de l'\u00c9tat. Une hausse substantielle des taux d'int\u00e9r\u00eat pourrait s'av\u00e9rer n\u00e9cessaire pour ma\u00eetriser l'inflation, mais son impact sur le service de la dette publique et la stabilit\u00e9 financi\u00e8re rend cette mesure difficile \u00e0 mettre en \u0153uvre, tant sur le plan politique qu'\u00e9conomique.<\/p>\n<p data-start=\"13880\" data-end=\"14107\">Il n'est pas n\u00e9cessaire que la \u00ab domination budg\u00e9taire \u00bb soit pleinement \u00e9tablie pour que les march\u00e9s prennent en compte ce risque. Les doutes quant \u00e0 l'ind\u00e9pendance de la banque centrale ou \u00e0 sa volont\u00e9 de r\u00e9sister aux pressions exerc\u00e9es par le march\u00e9 obligataire peuvent influencer les anticipations d'inflation et les primes de risque li\u00e9es \u00e0 la dur\u00e9e.<\/p>\n<p data-start=\"14109\" data-end=\"14443\">Cette relation fonctionne dans les deux sens. Une forte cr\u00e9dibilit\u00e9 mon\u00e9taire peut soutenir le march\u00e9 des obligations d'\u00c9tat, tandis qu'un manque de discipline budg\u00e9taire persistant peut, \u00e0 terme, compliquer la t\u00e2che de la banque centrale. Les investisseurs ont de plus en plus tendance \u00e0 analyser ces deux institutions politiques conjointement, plut\u00f4t que de partir du principe que la banque centrale est en mesure de compenser tous les choix budg\u00e9taires.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"b3cn9\" data-start=\"14445\" data-end=\"14498\">La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat des emprunts d'\u00c9tat se r\u00e9percute sur l'ensemble de l'\u00e9conomie<\/h2>\n<p data-start=\"14500\" data-end=\"14780\">Les obligations d'\u00c9tat servent de r\u00e9f\u00e9rence pour la fixation des taux des pr\u00eats immobiliers, des emprunts d'entreprises et de nombreux autres actifs financiers. Lorsque les rendements des obligations d'\u00c9tat augmentent parce que les investisseurs exigent une prime de risque li\u00e9e \u00e0 la dur\u00e9e plus \u00e9lev\u00e9e, les co\u00fbts de financement augmentent dans l'ensemble de l'\u00e9conomie, m\u00eame en l'absence de hausse du taux directeur de la banque centrale.<\/p>\n<p data-start=\"14782\" data-end=\"15089\">Les entreprises qui refinancent leur dette sont confront\u00e9es \u00e0 un taux sans risque plus \u00e9lev\u00e9, avant m\u00eame que leur \u00e9cart de cr\u00e9dit ne vienne s'y ajouter. Les valorisations immobili\u00e8res subissent des pressions \u00e0 mesure que les taux d'actualisation augmentent. Le financement des projets d'infrastructure devient plus co\u00fbteux, tandis que les banques et les assureurs voient la valeur des obligations d'\u00c9tat qu'ils d\u00e9tiennent \u00e9voluer.<\/p>\n<p data-start=\"15091\" data-end=\"15383\">Cet effet peut se r\u00e9percuter sur les actions par deux voies. La hausse des taux obligataires r\u00e9duit la valeur actuelle des b\u00e9n\u00e9fices futurs des entreprises et offre aux investisseurs une alternative plus attractive que les actions. Les entreprises qui d\u00e9pendent de financements \u00e0 faible co\u00fbt peuvent \u00e9galement voir leurs b\u00e9n\u00e9fices diminuer \u00e0 mesure que leurs charges d'int\u00e9r\u00eats augmentent.<\/p>\n<p data-start=\"15385\" data-end=\"15702\">Les obligations d'\u00c9tat peuvent donc perdre de leur efficacit\u00e9 en tant que protection du portefeuille. Dans le cadre d'une r\u00e9cession classique, le ralentissement de la croissance et la baisse des taux directeurs ont tendance \u00e0 soutenir les cours des obligations, tandis que les actions reculent. Lorsque le risque budg\u00e9taire ou l'inflation prennent le dessus, les obligations et les actions peuvent baisser de concert, car elles r\u00e9agissent toutes deux \u00e0 la hausse des taux d'actualisation.<\/p>\n<p data-start=\"15704\" data-end=\"15883\">Cela modifie la composition des portefeuilles. Les investisseurs ne peuvent plus partir du principe que toutes les obligations souveraines offrent les m\u00eames qualit\u00e9s d\u00e9fensives simplement parce que l'\u00e9metteur est une \u00e9conomie avanc\u00e9e.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"sgjiz8\" data-start=\"15885\" data-end=\"15943\">Les investisseurs obligataires doivent prendre en compte d'autres facteurs que le ratio d'endettement<\/h2>\n<p data-start=\"15945\" data-end=\"16207\">Le ratio dette\/PIB est un indicateur utile, mais il ne constitue pas une mesure exhaustive du risque souverain. Les investisseurs doivent \u00e9galement tenir compte du d\u00e9ficit primaire, de la dur\u00e9e moyenne de la dette, de la part de la dette index\u00e9e sur l'inflation, de la sensibilit\u00e9 aux taux d'int\u00e9r\u00eat et de la part d\u00e9tenue par les investisseurs \u00e9trangers.<\/p>\n<p data-start=\"16209\" data-end=\"16570\">Un pays qui refinance chaque ann\u00e9e une grande partie de sa dette est plus expos\u00e9 aux fluctuations des taux de rendement du march\u00e9 qu\u2019un pays dont la structure des \u00e9ch\u00e9ances est plus \u00e9tal\u00e9e. Une forte d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis des acheteurs \u00e9trangers peut accro\u00eetre la sensibilit\u00e9 aux fluctuations des taux de change et aux conditions de financement, m\u00eame si une base d\u2019investisseurs nationaux solide n\u2019est pas automatiquement synonyme de stabilit\u00e9 lorsque les banques et les fonds de retraite sont d\u00e9j\u00e0 satur\u00e9s de dette publique.<\/p>\n<p data-start=\"16572\" data-end=\"16876\">La qualit\u00e9 des d\u00e9penses publiques est importante, car l'endettement contract\u00e9 pour accro\u00eetre la productivit\u00e9 a un effet \u00e0 long terme diff\u00e9rent de celui de l'endettement qui sert simplement \u00e0 financer la consommation courante. L'\u00e9volution d\u00e9mographique, la croissance potentielle et la cr\u00e9dibilit\u00e9 du syst\u00e8me fiscal d\u00e9terminent si les recettes futures permettront de faire face aux engagements futurs.<\/p>\n<p data-start=\"16878\" data-end=\"17202\">La capacit\u00e9 politique est plus difficile \u00e0 quantifier, mais tout aussi importante. Le gouvernement est-il en mesure d'adopter un budget, de modifier ses engagements de d\u00e9penses ou d'augmenter les recettes lorsque cela s'av\u00e8re n\u00e9cessaire ? Cet ajustement a-t-il des chances de r\u00e9sister \u00e0 une \u00e9lection ? Le cadre budg\u00e9taire produit-il des projections r\u00e9alistes, ou repose-t-il sur des hypoth\u00e8ses qui sont sans cesse r\u00e9vis\u00e9es ?<\/p>\n<p data-start=\"17204\" data-end=\"17350\">Les march\u00e9s tol\u00e8rent souvent des chiffres m\u00e9diocres lorsqu'ils anticipent une correction. Ils peuvent r\u00e9agir vivement lorsque la confiance dans cette correction s'effrite.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"1uqy48c\" data-start=\"17352\" data-end=\"17420\">Les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires ne signifient pas automatiquement un effondrement du march\u00e9 obligataire<\/h2>\n<p data-start=\"17422\" data-end=\"17728\">La r\u00e9\u00e9valuation de la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire devrait \u00eatre progressive et in\u00e9gale. Les principaux march\u00e9s obligataires souverains continuent de b\u00e9n\u00e9ficier d'une forte liquidit\u00e9, d'institutions solides et d'un large \u00e9ventail d'acheteurs nationaux et internationaux. La hausse des rendements g\u00e9n\u00e8re \u00e9galement sa propre demande, les investisseurs attir\u00e9s par ces rendements plus \u00e9lev\u00e9s entrant sur le march\u00e9.<\/p>\n<p data-start=\"17730\" data-end=\"17951\">Il n'existe donc pas de seuil de dette pr\u00e9cis \u00e0 partir duquel une crise est in\u00e9vitable. Les pays peuvent supporter un niveau d'endettement \u00e9lev\u00e9 pendant de longues p\u00e9riodes, notamment lorsque la croissance est stable, que l'inflation est ma\u00eetris\u00e9e et que les investisseurs gardent confiance.<\/p>\n<p data-start=\"17953\" data-end=\"18244\">Le danger r\u00e9side dans la conjonction de plusieurs faiblesses : des d\u00e9ficits primaires persistants, des besoins de refinancement \u00e9lev\u00e9s, une paralysie politique, une croissance faible et un choc ext\u00e9rieur n\u00e9cessitant des d\u00e9penses suppl\u00e9mentaires. Un march\u00e9 qui a accept\u00e9 chacune de ces difficult\u00e9s s\u00e9par\u00e9ment pourrait r\u00e9agir diff\u00e9remment lorsqu\u2019elles se produisent simultan\u00e9ment.<\/p>\n<p data-start=\"18246\" data-end=\"18530\">La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat peut, \u00e0 elle seule, imposer des ajustements avant m\u00eame qu'une crise ne se d\u00e9clare. Les gouvernements peuvent mod\u00e9rer leurs d\u00e9penses, modifier la dur\u00e9e des \u00e9missions ou mettre en place de nouvelles sources de recettes d\u00e8s lors que le co\u00fbt des int\u00e9r\u00eats devient politiquement perceptible. La pression du march\u00e9 peut aussi bien r\u00e9tablir la discipline que r\u00e9v\u00e9ler son absence.<\/p>\n<p data-start=\"18532\" data-end=\"18787\">Les investisseurs doivent donc faire la distinction entre une augmentation saine de la sensibilit\u00e9 budg\u00e9taire et une perte totale de confiance. Le march\u00e9 obligataire ne d\u00e9clare pas tous les grands \u00c9tats souverains en situation d'insolvabilit\u00e9. Il est simplement de moins en moins dispos\u00e9 \u00e0 consid\u00e9rer les emprunts futurs comme ne g\u00e9n\u00e9rant aucun co\u00fbt.<\/p>\n<h2 data-section-id=\"123fjkj\" data-start=\"18789\" data-end=\"18837\">Le taux sans risque rev\u00eat d\u00e9sormais une dimension plus politique<\/h2>\n<p data-start=\"18839\" data-end=\"19118\">Les obligations d'\u00c9tat restent au c\u0153ur du syst\u00e8me financier. Elles constituent une garantie, apportent des liquidit\u00e9s, g\u00e9n\u00e8rent des revenus et servent de taux de r\u00e9f\u00e9rence pour l'\u00e9valuation de la quasi-totalit\u00e9 des autres actifs. Leur r\u00f4le fait de la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire une pr\u00e9occupation qui concerne l'ensemble du march\u00e9, et non plus une question r\u00e9serv\u00e9e aux analystes sp\u00e9cialis\u00e9s dans la dette souveraine.<\/p>\n<p data-start=\"19120\" data-end=\"19475\">Ce changement se manifeste lorsque les taux \u00e0 long terme refusent de suivre la baisse attendue des taux directeurs, lorsque les devises s'affaiblissent malgr\u00e9 la hausse des taux ou lorsque les adjudications n\u00e9cessitent des concessions plus importantes pour attirer les acheteurs. Ces signaux ne prouvent pas qu'une crise budg\u00e9taire soit imminente. Ils montrent simplement que les investisseurs exigent une compensation pour une incertitude qui \u00e9tait auparavant consid\u00e9r\u00e9e comme peu probable.<\/p>\n<p data-start=\"19477\" data-end=\"19728\">Pour les gouvernements, la cr\u00e9dibilit\u00e9 r\u00e9duit le co\u00fbt li\u00e9 au maintien d'une certaine souplesse. Un pays dont on estime qu'il sera capable de s'adapter ult\u00e9rieurement peut emprunter plus facilement en p\u00e9riode de guerre, de r\u00e9cession ou de crise financi\u00e8re. D\u00e8s lors que cette confiance s'affaiblit, chaque engagement suppl\u00e9mentaire a un co\u00fbt plus \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n<p data-start=\"19730\" data-end=\"20000\">Pour les investisseurs, l'ancienne hypoth\u00e8se selon laquelle les obligations d'\u00c9tat sont principalement influenc\u00e9es par les banques centrales n'est plus suffisante. La politique budg\u00e9taire, la gestion de la dette, la capacit\u00e9 politique et l'\u00e9volution de la base d'investisseurs d\u00e9terminent de plus en plus le niveau de protection qu'une obligation d'\u00c9tat peut offrir.<\/p>\n<p data-start=\"20002\" data-end=\"20158\" data-is-last-node=\"\" data-is-only-node=\"\">Le march\u00e9 obligataire ne rejette pas la dette publique. Il demande aux gouvernements de payer pour le risque li\u00e9 au fait que leurs engagements ont d\u00e9pass\u00e9 leur capacit\u00e9 \u00e0 les financer.<\/p>&nbsp;<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width, initial-scale=1.0\">\n    <title>Le march\u00e9 obligataire commence \u00e0 int\u00e9grer la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire dans ses cours<\/title>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les r\u00e9centes \u00e9volutions du march\u00e9 obligataire t\u00e9moignent d'une attention croissante port\u00e9e aux politiques budg\u00e9taires. 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