Contexte macro\u00e9conomique : un march\u00e9 en fin de cycle \u00e0 la recherche de nouveaux points d'ancrage<\/p>\n\n\n\n
\u00c0 la fin de 2025, les march\u00e9s avaient largement \u00e9puis\u00e9 le contenu informatif marginal des communications des banques centrales. Les taux directeurs aux \u00c9tats-Unis et dans la zone euro s'\u00e9taient nettement \u00e9loign\u00e9s de leur niveau maximal de restriction, et les indications prospectives \u00e9taient devenues de plus en plus conditionnelles.<\/p>\n\n\n\n
\u201cPour les investisseurs, la question qui se pose \u00e0 l'approche de 2026 n'est pas de savoir si les banques centrales ont encore leur importance, car elles l'ont, mais plut\u00f4t ce qui importe davantage une fois que l'orientation de la politique mon\u00e9taire est largement connue.<\/em>\u201c.<\/p>\n\n\n\n Selon notre analyse, les march\u00e9s des changes entrent dans une phase o\u00f9 les performances de croissance relative et les d\u00e9cisions d'allocation de capital reprennent de l'importance, en particulier pour les paires du G10 o\u00f9 les cycles de taux arrivent \u00e0 maturit\u00e9. La paire EUR\/USD se trouve au c\u0153ur de cette transition.<\/p>\n\n\n\n Politique commerciale : un frein persistant, pas un catalyseur du march\u00e9<\/p>\n\n\n\n La r\u00e9introduction de droits de douane am\u00e9ricains g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s en 2025 a initialement raviv\u00e9 les craintes inflationnistes et provoqu\u00e9 une volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s des taux et des devises. Au fil du temps, cependant, ces mesures ont \u00e9t\u00e9 int\u00e9gr\u00e9es dans les pr\u00e9visions de base.<\/p>\n\n\n\n Du point de vue de l'investissement, les droits de douane fonctionnent d\u00e9sormais comme<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n En l'absence d'une nouvelle escalade, la politique commerciale ne devrait pas influencer durablement les tendances des march\u00e9s des changes en 2026. Les march\u00e9s se sont ajust\u00e9s, ont int\u00e9gr\u00e9 les tensions et sont pass\u00e9s \u00e0 autre chose.<\/p>\n\n\n\n R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale : flexibilit\u00e9 politique, d\u00e9pendance \u00e0 la croissance<\/p>\n\n\n\n La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale aborde l'ann\u00e9e 2026 avec une politique mon\u00e9taire qui n'est plus restrictive et une inflation plus proche de son objectif. Les baisses de taux op\u00e9r\u00e9es en 2025 refl\u00e9taient \u00e0 la fois un assouplissement des pressions sur les prix et la volont\u00e9 de pr\u00e9server l'expansion.<\/p>\n\n\n\n Si la prochaine transition \u00e0 la t\u00eate de la Fed ajoute une part d'incertitude quant \u00e0 la communication et \u00e0 la fonction de r\u00e9action, les r\u00e9sultats des politiques restent limit\u00e9s par les r\u00e9alit\u00e9s macro\u00e9conomiques.<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n Dans ce contexte, un nouvel assouplissement serait probablement r\u00e9actif plut\u00f4t que proactif, motiv\u00e9 par la d\u00e9t\u00e9rioration de la croissance plut\u00f4t que par des pressions politiques.<\/p>\n\n\n\n Pour les march\u00e9s des changes, cela signifie que l'orientation du dollar am\u00e9ricain d\u00e9pendra de plus en plus de la dynamique de croissance aux \u00c9tats-Unis, et non plus uniquement des anticipations en mati\u00e8re de taux d'int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n Banque centrale europ\u00e9enne : stabilit\u00e9 politique, contraintes de croissance<\/p>\n\n\n\n La BCE a achev\u00e9 son cycle d'assouplissement plus t\u00f4t et op\u00e8re d\u00e9sormais en mode d'attente. La dynamique de l'inflation est globalement conforme \u00e0 l'objectif, mais la croissance reste la contrainte d\u00e9terminante.<\/p>\n\n\n\n L'\u00e9conomie de la zone euro continue d'\u00eatre confront\u00e9e \u00e0 :<\/strong><\/p>\n\n\n\n Si les march\u00e9s du travail ont apport\u00e9 un certain amortissement, les investissements et la comp\u00e9titivit\u00e9 restent des points faibles majeurs.<\/p>\n\n\n\n Pour les investisseurs, l'implication est claire.<\/strong>: La BCE ne devrait pas resserrer sa politique mon\u00e9taire en 2026, mais la stabilit\u00e9 politique seule ne suffit pas \u00e0 entra\u00eener une appr\u00e9ciation durable de l'euro sans une am\u00e9lioration cr\u00e9dible de la croissance.<\/p>\n\n\n\n EUR\/USD : les taux se resserrent, la croissance d\u00e9cide<\/p>\n\n\n\n D'un point de vue relatif, la \u201c fibre \u201d refl\u00e8te deux forces oppos\u00e9es :<\/strong><\/p>\n\n\n\n Favorable \u00e0 l'euro<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n Favorable \u00e0 l'USD<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n \u00c0 mesure que les \u00e9carts de taux se r\u00e9duisent, la croissance et les flux de capitaux deviennent les facteurs d\u00e9terminants.<\/p>\n\n\n\n Notre sc\u00e9nario de base n'est pas un changement structurel de r\u00e9gime, mais un r\u00e9\u00e9quilibrage des facteurs d\u00e9terminants. Dans ce contexte, une hausse de l'EUR\/USD est possible, mais conditionnelle.<\/p>\n\n\n\n Structure du march\u00e9 et positionnement<\/p>\n\n\n\n Techniquement, l'EUR\/USD entre en 2026 dans une tendance haussi\u00e8re bien \u00e9tablie, soutenue par des moyennes mobiles \u00e0 long terme et des plus bas plus \u00e9lev\u00e9s. Cependant, la dynamique s'est mod\u00e9r\u00e9e, ce qui sugg\u00e8re une conviction moindre aux niveaux actuels.<\/p>\n\n\n\n Zones de r\u00e9f\u00e9rence cl\u00e9s :<\/strong><\/p>\n\n\n\n La dynamique de positionnement sugg\u00e8re que les prolongations \u00e0 la hausse n\u00e9cessiteront une nouvelle justification macro\u00e9conomique, et non pas uniquement une dynamique technique.<\/p>\n\n\n\n Cadre d'investissement : des sc\u00e9narios, pas des certitudes<\/p>\n\n\n\n Sc\u00e9nario de base (55%)<\/strong><\/p>\n\n\n\n Sc\u00e9nario haussier pour l'euro (25%)<\/strong><\/p>\n\n\n\n\n
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