Les banques européennes mettent au point leur propre réponse aux stablecoins libellés en dollars

Les banques européennes passent de la phase d'observation à celle du développement d'infrastructures, alors qu'elles préparent des stablecoins réglementés libellés en euros destinés aux paiements, au règlement et aux marchés tokenisés. Leur ambition ne se limite plus à expérimenter blockchain technologie : ils veulent s'assurer que le système financier numérique émergent de l'Europe ne dépende pas presque entièrement de jetons libellés en dollars émis en dehors de la région.

L'exemple le plus parlant est celui de Qivalis, une entreprise basée à Amsterdam dont le consortium bancaire est passé de 12 à 37 établissements en mai. Ses membres sont désormais répartis dans 15 pays européens et comptent notamment BNP Paribas, ING, UniCredit, BBVA, CaixaBank, Danske Bank, Intesa Sanpaolo, Nordea et Erste Group. Qivalis sollicite actuellement l’agrément de la banque centrale néerlandaise en tant qu’établissement de monnaie électronique et prévoit de lancer son stablecoin en euros au cours du second semestre 2026. D’autres produits soutenus par des banques sont déjà opérationnels ou en passe d’être commercialisés dans le cadre de la réglementation de l’Union européenne relative aux marchés des crypto-actifs.

Ce que Qivalis compte mettre en place

Qivalis ne présente pas son stablecoin principalement comme une alternative européenne pour acheter du café ou effectuer des virements entre amis. Les systèmes de paiement existants traitent déjà efficacement de nombreuses transactions de détail nationales. L’opportunité la plus significative réside dans les domaines où l’infrastructure bancaire traditionnelle reste fragmentée, soumise à des restrictions d’horaires d’ouverture ou difficile à connecter aux actifs basés sur la blockchain.

Le jeton proposé sera entièrement adossé à des réserves et pourra être échangé à raison d'un pour un contre des euros. Il est destiné notamment à faciliter les paiements immédiats sur la chaîne, les virements transfrontaliers et les règlements entre institutions ; sa distribution s'effectuera par l'intermédiaire des banques participantes et d'autres partenaires agréés.

Cette structure revêt une importance particulière, car le règlement constitue l’un des problèmes non résolus de la finance tokenisée. Une obligation ou un fonds numérique peut être émis sur une blockchain, mais le paiement en espèces correspondant doit souvent transiter par des systèmes distincts. Cela affaiblit l’un des principaux attraits de la tokenisation : la capacité à effectuer simultanément le transfert d’un actif et son paiement, plutôt que de les rapprocher a posteriori.

Un stablecoin en euros largement accepté pourrait constituer la composante en liquidités de ces transactions. Les contrats intelligents pourraient permettre d'échanger des titres tokenisés contre de la monnaie tokenisée en une seule opération, réduisant ainsi les délais de règlement et l'exposition au risque de contrepartie. Ce système pourrait également rester accessible en dehors des heures d'ouverture habituelles des banques, une caractéristique de plus en plus importante pour les marchés qui fonctionnent en continu.

Le paradoxe des stablecoins de l'euro

L'euro est la deuxième devise de réserve la plus importante au monde et représentait environ 20 % des réserves officielles mondiales de devises étrangères en 2025. Sa place parmi les stablecoins est toutefois bien loin de refléter ce poids économique global. Seuls environ 0,2 % des stablecoins en circulation dans le monde sont actuellement libellés en euros.

À la fin de l’année 2025, le marché total des stablecoins avait dépassé les $300 milliards, mais la quasi-totalité de ce montant restait indexée sur le dollar. À eux seuls, l’USDT de Tether et l’USDC de Circle représentaient environ 90 % du marché. Une telle envergure ne se limite pas à la notoriété de la marque. Elle génère une liquidité importante, une cotation sur de nombreuses plateformes d’échange, une prise en charge étendue par les portefeuilles et une large acceptation au sein des applications de finance décentralisée.

Les précédents produits libellés en euro ont eu du mal à surmonter cet avantage lié au réseau. Un token ne devient utile que lorsque les contreparties le détiennent déjà, que les plateformes de négociation cotent des actifs par rapport à lui et que les développeurs l’intègrent dans leurs applications. Sans ces liens, même un stablecoin bien réglementé peut rester techniquement fonctionnel, mais commercialement marginal.

L'Europe compte déjà des exemples réglementés. Société Générale-Forge a lancé EUR CoinVertible en 2023 et l'a depuis étendu à plusieurs blockchains et partenariats de règlement. ODDO BHF a lancé EUROD en 2025, tandis que la société italienne de paiement Bancomat teste actuellement EUR.BANK avec des banques nationales. Leur évolution montre que l’émission est possible dans le cadre de la réglementation européenne, mais la circulation limitée des stablecoins en euros démontre également que la réglementation à elle seule ne suffit pas à créer de la demande.

Pourquoi les banques se lancent-elles maintenant ?

Pendant plusieurs années, les banques européennes ont pu se permettre de considérer les stablecoins comme un volet spécialisé du trading de cryptomonnaies. Cette position est devenue plus difficile à maintenir à mesure que la tokenisation se rapproche des marchés financiers traditionnels.

Les banques, les bourses et les fournisseurs d'infrastructures mènent actuellement des expériences sur les obligations, les fonds, les dépôts et les garanties tokenisés. Un actif de règlement est nécessaire chaque fois que ces instruments changent de mains. À moins que les institutions européennes ne développent des options crédibles libellées en euros, les acteurs du marché pourraient se rabattre sur les stablecoins en dollars, simplement parce qu'ils sont déjà liquides et largement intégrés.

Le régime MiCA de l’UE a également mis en place un cadre juridique commun pour l’émission et la distribution de stablecoins dans l’ensemble des États membres. Ces règles imposent aux émetteurs de jetons de monnaie électronique des obligations en matière de réserves, de rachat, de gouvernance et de publication d’informations. Elles sont exigeantes, mais elles apportent aux banques une plus grande clarté sur les caractéristiques qu’un produit conforme doit présenter et sur la manière dont il peut être proposé au-delà des frontières.

Ces projets reposent sur un raisonnement commercial défensif. Les stablecoins permettent de transférer directement de la valeur entre des adresses de blockchain, ce qui peut contourner certaines parties de l’infrastructure des banques correspondantes, des cartes de paiement et de la compensation, grâce à laquelle les institutions financières perçoivent actuellement des commissions. En devenant elles-mêmes émettrices, distributrices et dépositaires, les banques peuvent s’intégrer à cette nouvelle architecture de paiement plutôt que de la laisser aux entreprises spécialisées dans les cryptomonnaies.

La dimension géopolitique est tout aussi importante. La généralisation des stablecoins libellés en dollars pourrait renforcer la position internationale du dollar par le biais d’effets de réseau, plutôt que par un choix explicite des gouvernements ou des entreprises. Une fois que les jetons libellés en dollars seront devenus le moyen de règlement par défaut pour les actifs tokenisés, leur utilisation pourrait s’étendre à la facturation, à la gestion des garanties et au commerce transfrontalier. Il en résulterait un marché numérique dont les infrastructures techniques seraient mondiales, mais dont le centre monétaire resterait majoritairement américain.

Les rémunérations ne constituent qu'une partie des opportunités offertes

L'intérêt immédiat des stablecoins s'explique généralement par la possibilité d'effectuer des paiements internationaux plus rapides et moins coûteux. Un token peut circuler sur une blockchain publique à tout moment, sans avoir à attendre qu'une chaîne de banques correspondantes traite le transfert.

Pourtant, c'est peut-être sur les marchés financiers, plutôt que dans le domaine des paiements quotidiens, que se développera le cas d'utilisation institutionnel le plus prometteur. Les titres tokenisés nécessitent un moyen de règlement fiable, capable de fonctionner au sein du même environnement programmable. Un stablecoin en euros distribué par 37 banques pourrait trouver une application plausible dans les opérations de trésorerie, la négociation de titres, les transferts de garanties et la gestion de trésorerie des entreprises.

Cette opportunité se développe parallèlement aux infrastructures publiques. L’Eurosystème prévoit de lancer Pontes au troisième trimestre 2026, afin de relier les plateformes de registres distribués à ses services de règlement TARGET. Son programme Appia, à plus long terme, vise à soutenir un écosystème européen plus intégré pour la finance tokenisée. Ces initiatives favorisent le règlement en monnaie de banque centrale, tandis que les stablecoins privés et les dépôts tokenisés des banques commerciales pourraient desservir d’autres segments du marché.

Ces systèmes ne sont donc pas nécessairement substituables. La monnaie de banque centrale reste l'actif de règlement le plus sûr entre institutions financières, mais un stablecoin privé peut être plus facile à faire circuler sur des blockchains publiques, à utiliser dans le cadre de contrats intelligents ou à distribuer à des entreprises hors du secteur bancaire. Le marché qui pourrait voir le jour pourrait comporter plusieurs formes d’euros numériques, chacune étant conçue pour un niveau de risque, un accès et un volume de transaction différents.

Pour les investisseurs, cela ouvre un champ d'exposition plus large que celui offert par les seuls émetteurs de stablecoins. Les banques européennes pourraient générer de nouveaux revenus liés aux transactions, à la conservation d'actifs et à la gestion de trésorerie. Les plateformes d'échange et les groupes d'infrastructures de marché pourraient bénéficier d'une hausse des volumes de titres tokenisés. Les sociétés de paiement, les réseaux blockchain et les prestataires de services de conformité se feront concurrence pour fournir la connectivité nécessaire à ces activités.

L'Europe doit encore rattraper son retard sur le dollar

Un consortium regroupant 37 banques offre à Qivalis un potentiel de distribution, une crédibilité et un accès à un réseau de relations avec les entreprises. Cela ne garantit toutefois pas automatiquement la liquidité du token.

Les stablecoins libellés en dollars sont intégrés aux paires de devises les plus actives, aux portefeuilles et aux applications décentralisées. Ils sont acceptés dans toutes les juridictions, fréquemment utilisés comme garantie et soutenus par des teneurs de marché capables de traiter des transactions de grande envergure. Leur position dominante est difficile à ébranler, car chaque nouvel utilisateur renforce l'utilité du réseau existant.

Les initiatives européennes risquent également de fragmenter leur propre marché. Qivalis, EUR CoinVertible, EUROD et EUR.BANK répondent certes à des exigences institutionnelles différentes, mais la coexistence de plusieurs produits incompatibles pourrait diviser la liquidité au lieu de la concentrer. Les banques devront s'accorder sur des normes techniques, des processus de rachat et l'interopérabilité entre les différentes blockchains. Les plateformes d'échange et les dépositaires décideront ensuite quels jetons bénéficieront d'un soutien significatif.

Le modèle de réserves soulève d'autres questions. Une couverture sûre et liquide est essentielle pour instaurer la confiance, mais des réserves trop prudentes peuvent limiter la rentabilité, tandis que la directive MiCA restreint le versement d'intérêts sur les jetons de monnaie électronique. Les investisseurs institutionnels, habitués à tirer un rendement de leurs liquidités, pourraient se montrer réticents à détenir des soldes importants, à moins que le jeton n'offre des avantages opérationnels substantiels.

Son adoption dépendra donc moins du bon fonctionnement du stablecoin que des possibilités qu’il offre aux utilisateurs. Les banques ont besoin de canaux de paiement d’entreprise, de plateformes de titres, de bourses et d’applications de trésorerie qui justifient la détention de ce token. Les teneurs de marché doivent être prêts à le coter en volumes importants, et son rachat doit rester fiable même en période de tension.

Qivalis marque un tournant majeur dans l'approche du secteur bancaire européen. Les grandes institutions n'attendent plus de voir si les stablecoins s'intégreront au système financier ; elles mettent déjà en place l'infrastructure grâce à laquelle elles comptent y prendre part.

Ce projet pourrait offrir à l'euro un actif de règlement crédible pour les marchés de la tokenisation, mais son émission ne sera qu'un début. La réponse européenne aux stablecoins libellés en dollars sera jugée à l'aune de la liquidité, de la distribution et de l'interopérabilité — et non en fonction du nombre de banques dont les noms figurent au sein du consortium.