La reprise du secteur des semi-conducteurs en Asie continue de se dessiner à New York

Le Japon et la Corée du Sud ont été à l'origine de certaines des plus fortes fluctuations des marchés boursiers lors du dernier rebond des valeurs du secteur des semi-conducteurs, même si le signal initial est venu des États-Unis. Une légère hausse du Nasdaq et une progression plus marquée de l'indice Philadelphia Semiconductor ont suffi à stimuler les fabricants d'équipements pour semi-conducteurs, les producteurs de mémoires et les indices de référence à forte composante technologique dans toute l'Asie de l'Est.

Advantest a progressé de près de 8 %, Tokyo Electron a gagné plus de 5 % et SK Hynix a enregistré une hausse d'environ le même ordre de grandeur. L'indice japonais Nikkei 225 a grimpé jusqu'à 2 %, tandis que l'indice sud-coréen Kospi a brièvement progressé de plus de 3 % avant de céder une partie de ses gains.

Ce rebond fait suite à plusieurs semaines de fortes baisses sur certains segments du marché des semi-conducteurs. Kioxia a progressé de 8,5 % au cours de la séance, mais restait à 31 % en deçà du record atteint quelques semaines auparavant. Cette combinaison — de forts rebonds quotidiens au sein d’une baisse beaucoup plus importante — décrit plus fidèlement le contexte boursier actuel que n’importe quelle affirmation selon laquelle la correction serait terminée.

Les valeurs asiatiques du secteur des semi-conducteurs offrent un accès direct aux équipements, aux mémoires et aux capacités de production qui sous-tendent l'intelligence artificielle. Leurs cours restent fortement influencés par les signaux de la demande, les décisions politiques et le positionnement du marché qui se dessinent ailleurs.

Cet article analyse la dynamique des marchés et les risques liés aux opérations boursières à titre informatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement ni une recommandation d'opérer sur un titre, un indice ou un instrument financier quelconque.

Le secteur de l'IA s'étend bien au-delà des concepteurs de puces américains

Les entreprises les plus en vue dans le secteur de l'intelligence artificielle sont cotées aux États-Unis, mais la chaîne d'approvisionnement physique s'étend au Japon, en Corée du Sud et à Taïwan. La fabrication de puces de pointe nécessite des équipements de production spécialisés, des systèmes de test, de la mémoire, des solutions d'encapsulation et des matériaux fournis par un groupe relativement restreint d'entreprises asiatiques.

Advantest fabrique des équipements de test de semi-conducteurs utilisés pour vérifier des puces de plus en plus complexes. Tokyo Electron fournit des machines de production aux fabricants de puces. SK Hynix occupe désormais une place centrale sur le marché des mémoires à haut débit utilisées aux côtés des processeurs dans les systèmes d'intelligence artificielle. Kioxia fournit des mémoires flash et des technologies de stockage.

Ces entreprises occupent des maillons différents de la chaîne de valeur, mais leurs cours évoluent souvent de concert lorsque les investisseurs révisent leurs prévisions concernant les dépenses en matière d'intelligence artificielle. Une hausse du cours de Nvidia peut renforcer les anticipations relatives à la demande de processeurs, ce qui se répercute ensuite sur les prévisions concernant les commandes de mémoire, le taux d'utilisation des capacités de production et les investissements en équipements.

La réaction du marché peut devenir mécanique. Une séance haussière sur le secteur américain des semi-conducteurs peut stimuler les fournisseurs asiatiques avant même que les investisseurs ne disposent de nouvelles informations concernant leurs propres commandes, leurs résultats ou leurs marges.

Pour opérateurs, une tendance générale du secteur peut soutenir la dynamique à court terme. Ce sont les évolutions propres à chaque entreprise qui déterminent si cette tendance se maintiendra au-delà des premières séances.

Les décisions politiques peuvent influencer plusieurs marchés à la fois

La dernière hausse du titre Advantest fait suite à des informations selon lesquelles la Chine aurait autorisé Nvidia à commercialiser une plateforme de puces d'IA sur son territoire. Les investisseurs ont alors étendu ce raisonnement à la société japonaise, fournisseur d'équipements de test.

Une seule décision réglementaire peut avoir des répercussions à plusieurs niveaux du marché. Elle modifie les prévisions de ventes d'un concepteur de puces, le taux d'utilisation potentiel des fonderies, la demande en équipements de test et les perspectives des fournisseurs de mémoire.

L'inverse peut se produire tout aussi rapidement. Les contrôles à l'exportation, les restrictions en matière d'octroi de licences ou les limitations concernant les équipements de fabrication de pointe peuvent réduire les prévisions tout au long de la chaîne d'approvisionnement, même lorsque les entreprises concernées opèrent dans des pays différents.

Le commerce des semi-conducteurs est désormais indissociable de la politique industrielle. Les contrôles exercés par Washington sur les exportations de technologies, la riposte de Pékin et les stratégies adoptées par le Japon, la Corée du Sud et les Pays-Bas influencent les prévisions de chiffre d'affaires tout autant que les cycles de vie des produits.

Une entreprise peut afficher une demande actuelle solide alors même que ses actions chutent en raison des craintes liées à de futures restrictions. Une autre peut connaître une remontée parce qu’une licence semble lui rouvrir l’accès à un marché, même si les relations politiques restent instables.

Les traders à court terme peuvent réagir à cette annonce. Les positions à plus long terme dépendront de la durée probable de cette autorisation, de cette exemption ou de ce changement de politique.

Le secteur de la mémoire est devenu l'un des segments les plus sensibles du marché en matière d'IA

Le cycle d'investissement dans l'IA a modifié la situation des fabricants de mémoires. Le secteur des mémoires était traditionnellement considéré comme l'un des plus cycliques de l'industrie des semi-conducteurs, les bénéfices fluctuant en fonction des augmentations de capacité, des stocks et d'une tarification assimilable à celle des matières premières.

La mémoire à haut débit a donné naissance à un type de demande plus spécifique. Les accélérateurs d'IA nécessitent d'importants volumes de mémoire rapide, et les exigences techniques liées à leur fabrication ont favorisé les fournisseurs capables de répondre à des normes de performance très strictes.

SK Hynix figure parmi les principaux bénéficiaires. Son projet de cotation secondaire au Nasdaq offre également à l'entreprise une nouvelle voie d'accès aux investisseurs américains et pourrait renforcer sa visibilité auprès des fonds qui investissent déjà dans le secteur de l'IA sur les marchés américains.

Une plus grande visibilité peut renforcer la liquidité et élargir l'assise actionnariale. Elle peut également ancrer davantage l'entreprise dans la dynamique technologique américaine. Un fabricant de mémoires coté à Séoul et à New York peut réagir plus rapidement aux évolutions observées lors de la séance du Nasdaq, réduisant ainsi en partie le décalage entre les horaires de cotation asiatiques et américains.

Le marché de la mémoire reste cyclique malgré la prime liée à l'IA. Les prix élevés encouragent les investissements dans les capacités de production. Les clients se tournent vers d'autres fournisseurs. Les stocks finissent par s'accumuler. La vigueur actuelle du marché de la mémoire à large bande passante ne met pas fin à la tendance du secteur au surinvestissement.

La gamme de produits, les rendements de production, la concentration de la clientèle et les dépenses d'investissement détermineront si la croissance du chiffre d'affaires se traduira par des marges durables.

Les indices japonais reflètent différentes versions d'une même reprise

Au cours de la séance, le Nikkei 225 a progressé nettement plus que le Topix. Cet écart s'explique par la structure des indices.

L'indice Nikkei est pondéré en fonction des cours et comporte une forte exposition aux entreprises du secteur technologique et des semi-conducteurs. Les fluctuations importantes d'un nombre limité de titres chers peuvent avoir un impact disproportionné sur cet indice de référence. L'indice Topix, quant à lui, est plus large et pondéré en fonction de la capitalisation boursière, ce qui lui permet de refléter de manière plus représentative l'ensemble du marché boursier japonais.

La hausse de 2 % du Nikkei, parallèlement à celle du Topix qui n'atteint qu'environ 0,5 %, témoigne d'un dynamisme concentré sur certains titres plutôt que d'une amélioration uniforme de l'ensemble des actions japonaises.

Une position sur l'indice Nikkei peut, en partie, constituer une exposition aux exportateurs japonais de technologies et aux équipements pour semi-conducteurs. Une position sur l'indice Topix couvre un éventail plus large de banques, d'entreprises industrielles, de sociétés du secteur de la consommation et de secteurs nationaux.

Les investisseurs qui considèrent le “ Japon ” comme un marché unique peuvent donc se retrouver avec une exposition très différente selon l'instrument choisi. La divergence entre les deux indices peut également indiquer si la reprise s'étend à l'ensemble du marché ou si elle reste cantonnée à un petit groupe de valeurs technologiques.

Lorsque le secteur des semi-conducteurs connaîtra un retournement de tendance, le Nikkei pourrait réagir plus vivement, pour la même raison qui explique sa surperformance lors de la phase haussière.

La Corée offre une meilleure concentration et une plus grande sensibilité

L'indice sud-coréen Kospi est plus étroitement lié au cycle mondial de l'électronique et des semi-conducteurs. Les grands groupes technologiques représentent une part importante de l'indice, tandis que les exportations du pays restent étroitement liées à la mémoire, à l'électronique et à la demande industrielle.

Cette concentration peut entraîner de fortes fluctuations des indices lorsque les perspectives du secteur des semi-conducteurs s'améliorent. Elle peut également exposer le marché à des changements brusques de l'appétit pour le risque à l'échelle mondiale.

La hausse de plus de 3 % de l'indice Kospi, avant qu'il ne recule, illustre la rapidité avec laquelle les capitaux internationaux peuvent entrer et sortir du marché. Les investisseurs étrangers considèrent souvent la Corée du Sud comme un indicateur liquide du cycle mondial des puces électroniques. Les fluctuations des devises, les contrats à terme sur les valeurs technologiques américaines et les anticipations concernant les prix des mémoires peuvent tous influencer le marché au cours d'une même séance.

Une exposition à un indice coréen général peut donc comporter davantage de risques liés au secteur des semi-conducteurs que ce à quoi s'attendent les traders lorsqu'ils investissent dans un indice de référence national. Elle peut également être influencée par les réformes nationales en matière de gouvernance d'entreprise, les tensions géopolitiques avec la Corée du Nord et les fluctuations du won.

Ce marché offre une forte exposition à la chaîne d'approvisionnement de l'IA, mais il ne permet pas d'isoler ce thème des risques plus généraux liés à la Corée.

Le yen complique l'interprétation des signaux du marché boursier japonais

Les entreprises japonaises du secteur des semi-conducteurs sont souvent des exportateurs qui réalisent un chiffre d'affaires important à l'étranger. Un yen plus faible peut améliorer la valeur convertie des bénéfices réalisés à l'étranger et renforcer leur compétitivité, même si l'effet varie d'une entreprise à l'autre.

Au cours de la dernière vague haussière, le yen a continué de s'affaiblir face au dollar et à l'euro. Cela a constitué un facteur favorable supplémentaire pour certains segments du marché japonais, alors même que les rendements des obligations d'État atteignaient des niveaux qui n'avaient plus été observés depuis les années 1990.

La hausse des taux des obligations d'État japonaises à dix ans, qui avoisinent désormais les 3 %, modifie le contexte du marché intérieur. Le Japon a connu pendant des décennies des taux d'intérêt exceptionnellement bas. La hausse des taux a des répercussions sur les coûts de financement, la rentabilité des banques, les anticipations de change et l'attrait relatif des actions.

Pour les entreprises exportatrices de technologies, la dépréciation de la monnaie et la hausse des taux de rendement nationaux peuvent exercer des effets contradictoires. La dépréciation de la monnaie favorise les bénéfices à l'étranger, tandis que la hausse des taux d'actualisation peut exercer une pression sur les actions affichant des multiples élevés.

Si les rendements obligataires augmentent parce que les marchés anticipent un resserrement de la politique monétaire, le yen pourrait finir par s'apprécier. Cela modifierait les prévisions de bénéfices des entreprises exportatrices et pourrait réduire en partie le soutien dont bénéficient actuellement les actions japonaises.

Un rebond n'est pas la même chose qu'une tendance rétablie

La hausse de 8,5 % enregistrée par Kioxia fait suite à une baisse de près d'un tiers par rapport à son plus haut récent. De telles fluctuations sont courantes sur les marchés où les positions sont surchargées et où la volatilité est élevée.

Un rebond marqué peut s'expliquer par de nouveaux achats, des opérations de couverture de positions courtes, des opérations de couverture sur options ou encore par la liquidation de positions défensives par les traders suite à l'amélioration d'un signal externe. Il ne marque pas nécessairement un plancher durable.

La récente correction sur le marché des semi-conducteurs a fait suite à une période durant laquelle les attentes liées à l'intelligence artificielle avaient entraîné une hausse rapide des valorisations et des prévisions d'investissements. Lorsqu'un marché est saturé, les cours peuvent réagir violemment à des changements relativement mineurs de sentiment.

Les rebonds les plus marqués se produisent souvent dans le cadre de tendances instables, car le marché a accumulé des positions courtes et des portefeuilles sous-pondérés. Ces mouvements peuvent s'avérer rentables pour les traders tactiques, mais dangereux pour quiconque interprète une seule séance comme la confirmation que le risque a disparu.

Le volume, l'ampleur du marché et la pérennité du mouvement fournissent davantage d'informations que la simple hausse affichée. Un rebond mené par plusieurs titres à bêta élevé est moins convaincant qu'un rebond s'accompagnant d'une révision à la hausse des prévisions de bénéfices, d'une augmentation des commandes et d'une participation plus large à tous les niveaux de la chaîne d'approvisionnement.

Le timing inter-marchés détermine désormais les opérations

Les actions des fabricants asiatiques de semi-conducteurs réagissent aux informations qui leur parviennent alors que leurs marchés locaux sont fermés. L'évolution du Nasdaq, la publication des résultats des fabricants américains de puces électroniques et les annonces réglementaires peuvent entraîner des écarts à l'ouverture des marchés japonais ou coréens.

Cela limite la capacité des opérateurs à réagir au prix auquel l'information a été initialement diffusée sur le marché. Au moment de l'ouverture des marchés de Tokyo ou de Séoul, une partie de ce mouvement peut déjà être répercutée dans les contrats à terme, les certificats représentatifs d'actions étrangères ou les positions de nuit.

Il en résulte un marché où la tendance peut être claire, mais où l'exécution reste difficile. Acheter après un important écart à l'ouverture comporte le risque de voir l'enthousiasme initial s'estomper. Attendre une confirmation peut signifier entrer sur le marché alors qu'une grande partie du mouvement est déjà passée.

Les certificats de dépôt cotés aux États-Unis, les indices des semi-conducteurs et les contrats à terme peuvent fournir des signaux plus précoces, mais ils ne reflètent pas la liquidité ni le flux d'ordres local des actions asiatiques sous-jacentes. L'exposition au risque de change ajoute une dimension supplémentaire.

Un investisseur qui suit les valeurs du secteur des semi-conducteurs japonais ou coréens doit surveiller trois séances : la clôture américaine, qui donne le signal initial ; l'ouverture asiatique, qui entraîne une réévaluation des actions locales ; et la séance américaine suivante, qui confirme ou infirme la tendance.

Les chocs géopolitiques n'affectent pas tous les marchés de la même manière

La récente reprise des marchés asiatiques s'est poursuivie malgré le regain d'incertitude lié au conflit avec l'Iran. Le Dow Jones a reculé, tandis que les indices des secteurs de la technologie et des semi-conducteurs ont progressé.

L'actualité géopolitique peut influencer les marchés par différents canaux. Les cours du pétrole pourraient augmenter, les secteurs grands consommateurs d'énergie pourraient subir des pressions et les valeurs refuges pourraient susciter de la demande. Les valeurs technologiques pourraient poursuivre leur hausse tant que les perspectives de bénéfices à court terme restent intactes.

L'absence de réaction négative ne doit pas être confondue avec une immunité. Une hausse prolongée des prix de l'énergie pourrait avoir des répercussions sur les coûts de fabrication des semi-conducteurs, les anticipations d'inflation et les rendements obligataires. Une perturbation des voies maritimes se répercuterait rapidement sur les économies exportatrices d'Asie.

Les marchés ont souvent tendance à isoler les risques lorsque l'événement initial semble circonscrit. Les corrélations peuvent s'accentuer brusquement dès que les répercussions économiques s'étendent.

Pour les traders, la question qui se pose n'est pas seulement de savoir si un événement géopolitique affecte directement une entreprise du secteur des semi-conducteurs. Il s'agit plutôt de déterminer si cet événement modifie suffisamment les taux d'intérêt, les devises, les prix de l'énergie ou la tolérance au risque à l'échelle mondiale pour altérer le cadre d'évaluation de la transaction.

Les éléments à surveiller après le rebond

La prochaine étape ne dépendra pas uniquement d'une nouvelle séance haussière du Nasdaq.

Les commentaires des fournisseurs d'équipements sur les commandes permettront de déterminer si les fonderies et les fabricants de puces maintiennent leurs plans d'investissement. Les prix de la mémoire et la capacité en mémoire à large bande passante indiqueront si la demande reste supérieure à l'offre. Les restrictions à l'exportation et les décisions en matière d'octroi de licences continueront d'influencer l'accès au marché chinois.

Au Japon, l'écart entre le Nikkei et le Topix peut indiquer si la dynamique du secteur des semi-conducteurs s'étend au reste du marché. En Corée du Sud, les flux étrangers, le won et les performances des fabricants de mémoires détermineront l'orientation du Kospi.

Les rendements des obligations d'État japonaises méritent également de figurer sur le même écran que les actions du secteur des semi-conducteurs. Une nouvelle hausse vers les 3 %, voire au-delà, aurait une incidence sur le yen et la valorisation des entreprises de croissance.

Le signal le plus pertinent pourrait provenir de la relation entre les prévisions de bénéfices et le cours des actions. Si les analystes continuent de revoir à la hausse leurs estimations de chiffre d'affaires et de bénéfices alors que les actions se stabilisent, le marché pourrait être en train de se constituer une base plus solide. Si les cours rebondissent alors que les estimations restent stables ou baissent, ce mouvement dépendra probablement davantage des positions des investisseurs.

L'Asie reste le centre physique du commerce de l'IA

Les États-Unis dominent le discours sur le marché de l'intelligence artificielle. Une grande partie des équipements, des capacités de stockage et des capacités de production nécessaires pour concrétiser ce discours sous forme de matériel se trouve en Asie de l'Est.

Le Japon et la Corée du Sud offrent donc une exposition à une partie du cycle de l'IA qui ne peut être reproduite par les seuls concepteurs de puces américains. Leurs entreprises commercialisent les outils, la mémoire et les composants nécessaires aux plateformes technologiques concurrentes.

Cette diversité ne rend toutefois pas ce secteur indépendant. Les actions asiatiques du secteur des semi-conducteurs continuent de suivre l'évolution du Nasdaq, la politique d'exportation américaine et les plans d'investissement des groupes technologiques américains. Leurs devises locales, leurs marchés obligataires et la structure de leurs indices ajoutent des risques qui n'apparaissent pas dans une simple thèse mondiale sur l'IA.

Ce dernier rebond montre à quelle vitesse la chaîne d'approvisionnement peut réajuster ses prix lorsque les signaux en provenance des États-Unis s'améliorent. La question de savoir si cela débouchera sur une reprise durable dépendra des commandes, des marges et des mesures politiques — et non d'une seule séance en forte hausse à Tokyo ou à Séoul.